Дві тактики інвестування
Хто такий інвестор
Інвестор — людина, мета якої — вкласти кошти в активи, зберегти вкладені гроші та отримувати не надвисокий, але стабільний та прийнятний у певних умовах прибуток. Ця мета досягається не завдяки везіння, азарту чи довіри до ринку, але за рахунок ретельного аналізу фінансової ситуації. Все, що не підкоряється цим умовам, відбувається за розрядом спекуляцій.
Якщо ви купили облігації компанії NN за $10 000 і мають намір утримувати їх до терміну погашення, ви робите інвестиції. Якщо ви купуєте акції компанії NN за $10,000, щоб завтра продати їх за $11,000, це спекуляція.
З огляду на нинішній стан ринку, певна частка спекуляцій властива поведінці будь-якого інвестора. Однак розумний інвестор пускає на спекулятивні операції не більше 10% активів і в жодному разі не тримає ці гроші на тому самому рахунку, що й гроші для інвестицій.
Розумне поведінка інвестора немає прямого відношення до величині IQ. Розумний інвестор — насамперед терплячий інвестор , людина, яка контролює свої емоції, а ця властивість радше характеру, ніж інтелекту.
1720 року Ісаак Ньютон став акціонером «Компанії Південних морів», акції якої розходилися як гарячі пиріжки. Бачачи, що ситуація на фондовому ринку виходить з-під контролю, учений заявив, що йому простіше передбачити хід планет, ніж поведінка божевільних, і позбувся своїх акцій, отримавши прибуток у 100% (7 тис. фунтів стерлінгів). А за місяць не витримав і піддався загальній фінансовій лихоманці, купивши ті ж акції дорожче — і втративши 20 тис. фунтів ($3 млн за сьогоднішніми мірками). Великий математик ще не означає великий інвестор.
Розумний інвестор не дозволяє захопити себе спокусливою рекламою швидкої вигоди. Він стежить не за зростанням акцій, а за станом компанії, до якої ці акції належать. На відміну від спекулянта, він не переплачує за акції, спокушаючись їх різким злетом чи падінням, бо вміє вирахувати їхню реальну ціну. Йому лише потрібно вибрати один із шляхів:
- створити портфель, управління яким не потребує часу та зусиль та приносить прийнятний стабільний дохід (шлях пасивного інвестора);
- створити портфель з мінливим набором акцій та облігацій, при цьому постійно відстежуючи їх динаміку та розраховуючи на прибуток вище середнього (шлях активного інвестора).
Один шлях не гірший за інший — все залежить від вашого темпераменту.
Тактика пасивного інвестора
Пасивний інвестор займає оборонну позицію. Йому важливо зберегти вкладення та уникнути усіляких труднощів, пов’язаних з управлінням інвестиціями. Його головний принцип: завжди вкладати частину коштів у облігації та грошові активи, а частина – в акції. Це співвідношення становить від 50:50 до 25:75 залежно від ситуації на ринку. Частка акцій 75% означає серйозний ризик; якщо інвестор не зацікавлений у ризику, може обмежити частку акцій до 25%. Ребалансування портфеля відповідно до встановленої пропорції має бути ні надто частою, ні надто рідкісною — припустимо, раз на півроку. Порушуватися ця пропорція може лише у разі великих життєвих змін.
Ніколи не варто купувати акції лише тому, що вони ростуть і продавати тільки тому, що вони падають. Головне – ваша внутрішня дисципліна, а не істерика ринку.
Вибираючи акції для інвестиційного портфеля пасивному інвестору варто дотримуватися таких правил:
- підтримувати оптимальну диверсифікацію портфеля, увімкнувши туди акції 10–30 компаній;
- включати в портфель лише акції великих успішних компаній із консервативною політикою фінансування;
Грем застерігає пасивних інвесторів від невеликих компаній, чий бізнес не може протистояти різним несприятливим факторам. Цвейг уточнює, що в XXI столітті пасивний інвестор має можливість володіти акціями дрібних компаній опосередковано, через взаємні фонди, що спеціалізуються на інвестиціях в акції малих компаній.
- поточні активи компаній повинні як мінімум удвічі перевищувати поточні зобов’язання, а довгострокові зобов’язання не перевищувати величини оборотного капіталу;
- компанія не повинна зазнавати збитків протягом останніх 10 років, а її прибуток у розрахунку на акцію за останні 10 років має зрости як мінімум на 1/3;
Оскільки 33% кумулятивне зростання за 10 років передбачає лише 3% середньорічний приріст, автор пропонує інший критерій — кумулятивне зростання прибутку на акцію в розмірі як мінімум 50%, тобто 4% на рік.
- компанія має виплачувати дивіденди протягом щонайменше 20 років;
- поточна ціна акції не повинна перевищувати середнього значення прибутку за останні три роки більш ніж у 15 разів (коефіцієнт «ціна/прибуток»);
- поточна ціна акції не повинна перевищувати її балансової вартості, представленої в останньому звіті, більш ніж у 1,5 рази (коефіцієнт «ціна/балансова вартість»). Втім, мультиплікатор прибутку нижче 15 виправдовує вищу значення мультиплікатора балансової вартості. Добуток цих коефіцієнтів не повинен перевищувати 22,5.
Чому б не довести частку акцій у портфелі до 100%? Деякі інвестори можуть собі це дозволити, але є умови:
1) вони мають достатньо заощаджень поза ринком на особисті потреби хоча б на рік;
2) вони збираються постійно інвестувати щонайменше наступні 20 років;
3) вони пережили «ведмежий» ринок 2000 і не продавали на ньому акцій ;
4) вони дотримуються послідовного інвестиційного плану, покладаючись на власну дисципліну, а не на забаганки ринку.
Тому, хто не відповідає хоча б одній із цих вимог, не варто вкладати всі гроші в акції.
Вибираючи облігації, інвестор залежно від особистих переваг вибирає між короткостроковими та довгостроковими облігаціями. Звичайно, існує безліч класів облігацій, але їхня тривалість, один з найважливіших критеріїв.
Він може купити їх самостійно або через взаємний фонд, до складу якого входять десятки облігацій, що знижує ризик.
- Купуючи державні ощадні облігації, слід пам’ятати, що не звертаються над ринком, але вважаються дуже надійними (для інвестора зі скромними коштами це найчастіше оптимальний вибір).
- Роблячи ставку на облігації з високою прибутковістю, слід, навпаки, бути обережним: за вищу прибутковість інвестор розплачується більшим ризиком на кшталт падіння ринкових цін цих паперів чи дефолту емітента .
- Найбільш неефективним інструментом інвестування серед цінних паперів залишаються привілейовані акції : вони менш надійні, ніж облігації (у разі банкрутства емітента інвестор позбавляється першочергового права на активи компанії), їх потенційна прибутковість нижча за прибутковість звичайних акцій. Взагалі, якщо компанія готова платити високі дивіденди за привілейованими акціями замість того, щоб випускати облігації і завдяки цьому мати податкові пільги, — це поганий знак: справи у компанії йдуть не дуже.
Пасивний інвестор має зосередитися не так на окремих акціях, нехай і обіцяють швидкий прибуток, але в диверсифікації інвестиційного портфеля. Популярний аргумент проти диверсифікації: він знижує можливість високого прибутку. Справді, бачачи успіх Microsoft чи Apple, хіба не спокусливо покласти всі яйця в один кошик, поставивши на акції багатообіцяючої корпорації? Ось тільки жоден брокер не дасть абсолютно точного прогнозу щодо майбутнього Microsoft. Немає жодної гарантії, що акції успішної компанії продовжать зростати після того, як ви їх купите. Вкласти гроші в акції різних компаній різних галузей — єдиний спосіб уникнути серйозних ризиків, і збільшити шанси на успіх (адже в довгостроковій перспективі якась група акцій обов’язково вирветься вперед).
Привілейовані акції — акції, якими не передбачено право голосу інвестора, але передбачено право на твердий фіксований дохід. А власники звичайних акцій мають право голосувати на зборах акціонерів, але розмір їх дивідендів залежить від поточних доходів компанії-емітента. Диверсифікація підкріплюється шляхом усередненого рівномірного інвестування , коли інвестор регулярно вкладає у купівлю акцій однакові суми незалежно від коливань ринку. Тим самим інвестор не залучається до загальної гонитви за «вигіднішими» акціями, а просто купує більше на ринку, що падає, і менше — на зростаючому. Найкращий спосіб реалізації такої стратегії — формування портфеля з паїв індексних фондів , які працюють із усіма серйозними акціями та облігаціями. Образно кажучи, замість того, щоб шукати голку в копиці сіна (найвигідніші акції), ви відразу купуєте весь стог (через інвестиційний фонд, який охоплює весь фондовий ринок). Ваш портфель тепер управляється у режимі автопілота. Ця тактика тим вигідніша, якщо ваш інвестиційний горизонт становитиме не менше 20–25 років.
На купівлю паїв індексного фонду Грем рекомендує витрачати 90% активів, 10%, що залишилися, — на самостійно обрані акції.
Чи вільний пасивний інвестор, котрий обрав таку стратегію, від ризику — постійного супутника фондового ринку? Ринкова вартість акцій може сильно коливатися, але якщо показники їх прибутковості протягом тривалого часу були досить високі, ризиком таку поведінку акцій назвати не можна. Ризикованими акції вважаються тоді, коли їхня ціна покупки виявляється надто високою в порівнянні з істинною вартістю (навіть якщо падіння ринку буде відіграно в майбутньому).
Тактика активного інвестора
Діяльність активного інвестора теж починається з розподілу активів між високоякісними облігаціями та акціями. Проте активний інвестор, на відміну пасивного, розраховує більш високий прибуток, тому може інвестувати у різні види цінних паперів.
У пошуках вигоди йому потрібно бути обережніше з:
- Високоприбутковими «сміттєвими» облігаціями. Вони випускаються компаніями з низькими інвестиційним рейтингом для залучення коштів на короткостроковий період, часом при поглинанні інших компаній.
- Іноземними державними облігаціями. Ризик тут йде пліч-о-пліч з вигодою: з одного боку, у разі якихось політичних проблем інвестор не матиме повноцінних прав на куплені папери, з іншого боку, облігації країн, що розвиваються, не завжди залежать від ринку цінних паперів вашої країни, так що в Складний момент можуть зіграти роль подушки безпеки. Цвейг вважає, що цілком розумно вкласти до третини активів в акції взаємного інвестиційного фонду, що працює з іноземними паперами. Але не варто вкладати у фонди, операційні витрати яких на рік перевищують 1,25% вартості активів.
- Купівля акцій під час IPO . На перший погляд, ця операція дуже вигідна, адже приклади очевидні: ті, хто колись купив акції Apple, потім горя не знали. Керуватися такою логікою — однаково бути впевненим у своїх здібностях письменника-казкаря, «бо у Роулінг вийшло». На жаль, більшість IPO не розділили блискучу долю Apple. До того ж більшу частину прибутку від будь-якого IPO отримують члени «закритого клубу» — великі фонди, які купують акції за ціною передплати (початкової ціни) ще до того, як вони стануть доступні роздрібним інвесторам.
Неважливо, чи хочуть інші інвестори купити якісь акції, — ви повинні купувати їх тільки в тому випадку, якщо акції при невеликих витратах дозволяють вам стати власником частки в бізнесі, який вас цікавить. А в такому разі набагато актуальніше цікавитися не питанням вартості акцій, а питанням вартості бізнесу: чи не збитковий він?
- “Акціями зростання”. Це акції компаній, які у минулому демонстрували високі фінансові показники та, ймовірно, демонструватимуть їх і в майбутньому. Зусилля, створені задля формування портфеля виключно з таких акцій, зазвичай, не виправдовують прибутковість: самотньому інвестору тут будь-коли переграти спеціалізовані інвестиційні компанії. «Акції зростання» слід купувати тільки в тому випадку, якщо їх ціна розумна: наприклад, коли компанія переживає не найкращі часи і її статус на ринку знижується (про умови розумної ціни ми ще скажемо нижче).
- Варрантами та конвертованими цінними паперами. Стосовно варантів Грем налаштований радикально: величезні випуски цих паперів не мають жодної мети, крім створення компаніями ілюзорної ринкової вартості, і вигоди тут чекати не потрібно. З облігаціями, що конвертуються, складніше: ви можете отримувати відсотки або обміняти їх на звичайні акції компанії, а якщо курс акцій зростає, то конвертовані облігації покажуть кращі результати, ніж звичайні. Але конвертовані облігації мають кінцевий термін погашення, так що дочекатися сприятливих умов для конвертації виходить далеко не завжди. Крім того, при випуску нових цінних паперів, що конвертуються, відбувається розмивання наявних акцій і фактичне зниження прибутку на акцію. Відповідним варіантом для інвестора був би добре забезпечений випуск облігацій, що конвертуються в привабливі і самі по собі прості акції, причому за ціною, яка лише трохи перевищує поточні ринкові ціни. Такі облігації зустрічаються, але надто довіряти цьому типу цінних паперів не варто.
Оптимальна стратегія для активного інвестора — не довіряти хитромудрим інвестиційним інструментам, а провести розумну диверсифікацію всього портфеля, включивши до нього різноманітні цінні папери, та пам’ятати про перевагу усередненого рівномірного інвестування.
Шанси на більш високий прибуток може дати лише стратегія так само продумана, як і непопулярна серед учасників фондового ринку. Активним інвесторам варто звертати увагу на:
- Щодо маловідомі великі компанії: їх ресурси дозволять подолати можливу кризу (невеликі компанії такої гарантії дати не можуть), а у разі покращення їхнього фінансового стану ринок відреагує швидко. Проте через значні коливання прибутку акції таких компаній у вдалі роки торгуються за відносно високими цінами, а в невдалі — за низькими. Цього можна уникнути, вибираючи акції з урахуванням середнього прибутку за певний період у минулому.
- «Вигідні» цінні папери — ті, чия ринкова ціна занижена порівняно з справедливою вартістю (мінімум на 50%). Виявити такі акції можна двома шляхами: або оцінивши їх на основі очікуваного прибутку (вона множиться на відповідний конкретному випуску акцій коефіцієнт, і якщо отриманий твір набагато перевищує ринкову ціну акцій, акція вважається «вигідною»), або оцінюючи вартість компанії з точки зору приватного власника, теж з очікуваного прибутку (у разі необхідно приділити більше уваги справедливої ринкової вартості активів підприємства, насамперед оборотного капіталу).
Причиною можливої недооцінки акцій є низькі поточні фінансові показники компанії. Інвестор повинен переконатися у стійкості прибутку, який компанія отримує останні 10 років, і в тому, що його фінансові можливості є достатніми для протистояння можливим кризам. Акції «вигідні», якщо їхня сукупна ціна не перевищує чистого оборотного капіталу за вирахуванням усіх зобов’язань.
- “Вигідні” акції компаній другого ешелону. Фондовий ринок не завжди об’єктивний до компаній, які не вийшли у лідери галузі або залишилися провідними у другорядних галузях. Проте прибуток від купівлі акцій таких компаній зовсім не виключено:
1) їхня дивідендна доходність відносно висока;
2) високий та реінвестований прибуток у порівнянні з ціною акцій (у майбутньому це позначиться на їх вартості);
3) у моменти підйому ринку ціни на такі акції досягають прийнятного рівня (втім, вони досягнуть його і за порівняно несприятливих ринкових умов просто через постійний процес коригування цін);
4) ціна акцій може зрости, якщо вона була обумовлена конкретними корпоративними факторами, які згодом виявились усунуті.
- «Особливі випадки», які виникають, коли невеликі компанії поглинаються більшими або залучені до судового процесу (упередження проти цінних паперів таких компаній, що існує на фондовому ринку, провокує падіння їх цін). Так, акції Johnson & Johnson обрушилися на 16% лише за день — після того, як у липні 2002 року було оголошено про початок судового розгляду через фальсифікацію звітності на одному з фармацевтичних заводів. Підприємливі інвестори отримали можливість купити акції успішної великої компанії, забезпечивши собі непогану прибутковість у довгостроковій перспективі. Втім, інвестиції в рамках таких «особливих випадків» потребують підготовки та досвіду.
Перед тим як розпочати інвестування, має сенс потренуватися — витратити близько року на відстеження акцій, не купуючи їх. Якщо через рік уявний портфель виявиться збитковим, то варто не витрачати час на самостійний відбір акцій і просто вкласти кошти в індексний фонд. Як і у випадку з пасивним інвестором, Грем дає пораду витрачати на самостійний вибір акцій трохи більше 10% активів.
Скільки інвесторів стільки й способів шукати вигідні акції, але найкращі інвестори цікавляться компанією не тоді, коли її акції зростають, а коли падають. Так, Мейсон Хокінс любить шукати «долари по 60 центів» — компанії, акції яких коштують не більше 60% реальної вартості бізнесу. Роберт Родрігес завжди звертає увагу на плинність кадрів у компанії, що його зацікавила: якщо вона триває занадто довго, це говорить про корпоративні проблеми. Уоррену Баффету цікаві компанії із сильним брендом, зрозумілим бізнесом, стійким фінансовим фундаментом та монопольною позицією на своєму ринку — на зразок Coca-Cola. Варто звернути увагу на те, хто з відомих інвестиційних керуючих тримає ті самі акції, що й ви. Які акції вони включають у свої портфелі? Що спільного між цими акціями? Як самі керуючі коментують свою інвестиційну стратегію?
Інвестор та інші гравці
Фондовий ринок
Описуючи життя фондового ринку, Грем малює образ нервового пана, який щоранку стукає у двері інвестора і розігрує цілу виставу: то невиправдано радіє високим котируванням, то занепадає духом — і завжди смикає інвестора за рукав, кваплячи купувати чи продавати. За акції, що зростають, він готовий переплачувати, падаючі — тут же продати, причому нижче за справжню ціну. А ціноутворення на фондовому ринку справді парадоксальне. Чим вища репутація компанії, тим слабша ціна її акцій прив’язана до її балансової вартості. Чим більша різниця між курсом акції та її балансовою вартістю, тим менша ціна акції спирається на внутрішню вартість компанії і тим більше — на забаганки фондового ринку. Чим успішніша компанія, тим сильніше коливається курс її акцій!
Характер пана Ринку не змінюється десятиліттями. Небезпечно проектувати його поточні настрої на майбутнє. Найсильніше помиляються ті, хто впевнений, що здатний передбачити майбутню дохідність цінних паперів (це неможливо ні стосовно акцій, ні стосовно облігацій). До словесного потоку пана Ринку варто прислухатися лише в ті моменти, коли це відповідає вашим власним інтересам. Зосередьтеся на відстеженні цін, орієнтуючись на балансову вартість компанії (ціна акцій не повинна перевищувати її більш ніж на третину: якщо ціна нижча, акції варто купувати, якщо вищу — продавати). Ціна, близька до балансової вартості, — не єдиний показник для інвестора (мають значення і коефіцієнт «ціна/прибуток», про який йшлося вище, та фінансове становище компанії, про що йдеться далі). Але цей орієнтир дозволяє не звертати уваги на забаганки ринку, користуючись вдалим моментом лише для того, щоб купити акції за відповідною ціною та тримати їх. Отже, пан Ринок тільки називає ціну, а купувати/продавати за нею чи ні – справа інвестора .
На головну увагу заслуговують не ринкові котирування, а дивіденди та робота компаній, акціями яких ви володієте.
Інвестиційні фонди
Інвестиційні фонди – посередники, які дозволяють інвесторам не проводити операції на фондовому ринку безпосередньо. Знайти інвестиційний фонд, дохідність якого набагато вище інвестиційної промисловості загалом, певне, неможливо, але можна знайти фонд, демонструє хороші результати протягом досить тривалого періоду. Такий фонд корисний навіть тоді, коли його прибутковість нижча за середньоринкову: він допомагає диверсифікувати активи, звільняє від необхідності самостійно вибирати акції або облігації, позбавляє спокуси спекуляцій на фондовому ринку (щоправда, ніхто не гарантує майбутню високу прибутковість обраного фонду — чим успішнішим він стає , тим паче консервативні його керівники, тим паче вони піддаються популярним рішенням ринку).
Індексний фонд, що формує портфель згідно з тим чи іншим біржовим індексом (індекс Московської біржі, S&P 500 та ін.), у довгостроковій перспективі вигідніший за інші інвестиційні фонди: для нього немає «найкращих» акцій чи облігацій — він просто купує папери зазначених в індексі компаній. Володіючи паями такого фонду протягом десятиліть та регулярно інвестуючи в них певну суму, можна впевнено випередити більшість інвесторів.
Ознаки успішного фонду:
- його управляючі нерідко самі великі вкладники, й у разі вони краще розуміють інтереси простих інвесторів;
- Витрати успішних фондів невисокі (високі комісійні аж ніяк не гарантія високої прибутковості!);
- успішні фонди уникають стадного почуття, виробляючи власну інвестиційну стратегію незалежно від цього, куди прийнято вкладати гроші у інших фондах;
- успішні фонди не люблять гучної реклами і нерідко закриті для нових вкладників — це допомагає уникнути надмірного нарощування активів, а ще на користь чесності власників фонду.
Більшість вкладників інвестиційних фондів насамперед вивчають їхню прибутковість, потім репутацію керівника, потім — ризикованість операцій фонду та рівень витрат. Розумний інвестор теж зважає на все це — але в зворотному порядку, починаючи з витрат.
Інвестору варто забрати гроші, якщо:
- фонд різко змінює стратегію;
- Витрати фонду продовжують зростати;
- зростають обсяг та частота податкових виплат;
- прибутковість фонду починає різко вагатися.
Консультанти
У них не бракує. Але звертаючись до сторонніх людей по допомогу, розумний інвестор має або дуже добре знати своїх порадників, або обмежитися стандартними методами інвестування — і в будь-якому разі покладатися на власний досвід.
- Інвестиційні консультанти, консалтингові відділи банків. Вони обережні та не дають нездійсненних обіцянок, вкладаючи кошти клієнтів у стандартні цінні папери, залучаючи стандартні інвестиційні стратегії, не прагнучи отримувати прибуток за рахунок коливань фондового ринку.
- Фінансові агентства орієнтовані працювати з тими, хто чи сам займається інвестиційним бізнесом чи консультує інших інвесторів. Їм властива тактика, яка суперечить принципам Грема: купувати акції компанії за сприятливого короткострокового прогнозу та продавати за несприятливого незалежно від поточної ціни. Питання переоцінки чи недооцінки акцій з погляду довгострокових перспектив компанії фінансові агенції не хвилює.
- Брокерські контори. Головне джерело інформації для американського інвестора — і до того ж зі складною репутацією, адже в минулому брокерські контори Уолл-стріт заробляли на спекуляціях із цінними паперами. Вибір брокера вимагає максимального перестрахування.
- Інвестиційні банки — дуже шановні члени фінансової спільноти, адже їхній бізнес пов’язаний із підпискою та продажем нових емісій цінних паперів. Розумний інвестор не проігнорує раду інвестиційного банку з гарною репутацією, однак і не слідуватиме його оцінці сліпо.
Як зрозуміти, що потрібна допомога консультантів?
1) ви зазнаєте серйозних збитків;
2) ви не контролюєте витрати;
3) інвестиційний портфель неврівноважений: включені до нього інвестиції набувають чи втрачають у ціні одночасно;
4) ви замислилися про великі життєві цілі (накопичити гроші на навчання дітей, подбати про доход на пенсії).
Як зрозуміти, що консультанту можна довіряти?
- Задавайте йому запитання (Де він навчався? Його досвід роботи? Кваліфікація? Чи дає цей консультант поради тільки у сфері управління активами або також компетентний у сфері нерухомості та страхування? За якими консультаціями до нього зазвичай звертаються клієнти? Який інвестиційний підхід вважає оптимальним?) .
- Хороший консультант небайдужий до справи і сам ставить запитання (Чому ви вважаєте, що вам потрібний консультант? Ваші найбільші фінансові страхи? Ваші довгострокові цілі? Який відсоток своїх доходів витрачаєте за рік?).
- Остерігайтеся категоричних формулювань типу «Такий шанс буває раз у житті», «Ви просто зобов’язані купити ці папери».
Консультант управляє не вашими грошима, а вашими емоціями , до прояву яких під час біржової чехарди так чи інакше схильний кожен.
Захиститися від надмірного азарту допомагають інструменти, які консультант та інвестор розробляють разом і якнайретельніше:
- фінансовий план, який детально прописує, як ви будете заробляти, витрачати та інвестувати свої гроші;
- заяву про інвестиційну політику, яка формулює ваш підхід до інвестування;
- план розподілу активів.
Інвестор та гроші
То скільки платити за акцію?
Будь-якого інвестора хвилюють питання: чи не переплачує він за акцію? Із чого складається ціна за неї? Як можна бути впевненим, що платиш за справді цінні папери? Загальний принцип простий: якщо спекулянт купує акції, розраховуючи на короткострокові стрибки цін, інвестор розраховує вартість акцій виходячи з фундаментальної оцінки вартості компанії . Важливими є кілька факторів:
1. Загальні довгострокові перспективи підприємства. Почніть із вивчення річних звітів компанії як мінімум за останні п’ять років. Що забезпечує зростання компанії? А прибуток? Чи не підсіла компанія на фінансову голку зовнішніх джерел фінансування на кшталт позик? Наскільки стабільним є зростання прибутку за останні 10 років? Які річні темпи зростання прибутку до вирахування податків становлять 10% чи 6–7% після вирахування податків, зростання вважатимуться стійким. Звертайте увагу на плюси: сильний бренд, монопольне становище на ринку, унікальні нематеріальні активи (на кшталт секретної формули Coca-Cola).
2. Якість менеджменту. Наскільки підприємливі менеджери, що управляють компанією? Чи прагне ця компанія до лідерства? Якщо менеджери компанії, що вас цікавить, отримують багатомільйонні бонуси, чи є на це серйозні підстави?
3. Капітал підприємства. Знову вся увага річним звітам. Чи спостерігалося постійне зростання операційних доходів за останні 10 років? Пам’ятайте про концепцію прибутку Уоррена Баффета: чистий прибуток плюс амортизація мінус нормальні витрати на капітал. Якщо прибуток власника на акцію протягом останніх 10 років постійно зростав у середньому на 6–7%, на компанію можна робити ставку. Вивчіть і структуру капіталу. Які боргові зобов’язання підприємства? Довгострокова заборгованість має перевищувати 50% її загального капіталу. Компанія виплачує фіксовані або відсотки, що варіюються, за довгостроковим боргом? Яким є співвідношення прибутку компанії та її фіксованих платежів?
Якщо інвестор розраховує прибуток на акцію виходячи лише з короткострокового прибутку, то може потрапити в одну з бухгалтерських пасток (так, компанія може враховувати витрати на розробку нового обладнання як «капітальні активи», а не як звичайні витрати, які мали б відніматися з прибутку ).
Читайте фінансові документи компанії з кінця (саме там зазначено все, що компанія хотіла б замаскувати), не упускайте примітки до річного фінансового звіту. Терміни на кшталт «відстрочений» чи «реструктурований» та вказівки на те, що компанія змінила облікову політику, мають насторожити. Порівнюйте примітки до звіту, що вас цікавить, з аналогічними примітками до звітів компаній-конкурентів.
Реальний дохід компанії можна вирахувати, якщо замінити показник прибутку на акцію коефіцієнтом рентабельності інвестованого капіталу.
Акції компанії привабливі, якщо віддача рентабельності інвестованого капіталу не менше 10%, а якщо компанія має ефективний менеджмент і відому марку, то і 6–7%.
4. Дивідендна історія. Регулярна виплата дивідендів протягом 20 років і більше — добрий показник. Як правило, якщо розмір поточних дивідендів невеликий, то й майбутній прибуток компанії виявиться низьким. А якщо компанія не виплачує дивіденди, вона повинна мати вагомі докази того, що реінвестований прибуток забезпечує значне зростання прибутку вартості акцій.
Нерідко компанії вдаються до дроблення акцій, збільшуючи їхню кількість без зміни загальної вартості. Це ніяк не пов’язано з реінвестуванням прибутку і має лише мету зниження ринкової ціни акцій (ну а інвестори, зрозуміло, не стають багатшими). Інші компанії практикують виплату дивідендів у формі акцій — це рівнозначно тому, ніби компанія виплатила еквівалентну грошову суму, а потім продала акціонерам додаткові акції на ту саму суму. Така форма розрахунку має податкову перевагу, до того ж акціонер може розраховувати на дивіденди по кількості акцій, що збільшилася.
Інфляція
Її наслідки на різних інвесторах позначаються по-різному. Коли зростає вартість життя, страждають утримувачі облігацій (інфляція з’їдає і поточний відсотковий дохід, і номінальну вартість паперів при погашенні). Власникам акцій зниження купівельної спроможності грошей, навпаки, компенсується зростанням дивідендів та курсу акцій. Але керуватися лише інфляційними очікуваннями акціонерам не варто: в умовах «бичачого ринку» є небезпека спокуситися зростаючою ціною паперів і продовжувати купувати акції, забувши про їхнє неминуче падіння в майбутньому. До того ж не виявлено чіткого зв’язку між темпами інфляції та зміною прибутковості акцій та їхньою ринковою вартістю.
Довгий час надійним захистом від інфляції вважалися вкладення в нерухомість, однак і в цій сфері ціни схильні до коливань, до того ж є ризик ріелторського обману. Захиститися від інфляції інвесторам допомагають інвестиційні фонди, які володіють комерційною та житловою нерухомістю і отримують дохід у вигляді оренди, — у США це Vanguard REIT Index Fund та ін. вклалися у нерухомість та диверсифікували свій інвестиційний портфель.
Захищені від інфляції казначейські облігації — державні цінні папери, що випускаються під гарантією держави: їхня вартість зростає разом із інфляцією (щоправда, цей приріст вартості розцінюється як оподатковуваний дохід, тож казначейські облігації вигідніше використовувати як інструмент пенсійних накопичень з відстроченим оподаткуванням).
Вся ця невизначеність лише підтверджує необхідність диверсифікації портфеля: не варто класти всі яйця в один кошик, не потрібно обмежуватись лише облігаціями чи лише акціями, тоді й наслідки інфляції будуть не такими болючими.
Запас надійності, або Парі Паскаля
Якби Грема попросили якомога коротше сформулювати секрет розумного інвестування, він уклав би його в два слова — запас надійності. Купуючи недооцінені акції, ви отримуєте вигідну різницю між поточною ціною акції та її справжньою вартістю. Це і є запас надійності. Якщо компанія довгий час демонструє здатність отримувати прибуток, що значно перевищує відсоткові виплати, це теж запас надійності, в такі папери можна вкластися. Нарешті, запас надійності облігацій можна розрахувати, порівнявши загальну вартість компанії з обсягом її боргу (так, якщо борг становить $10 млн, а вартість компанії — $30 млн, компанія може втратити 2/3 вартості, перш ніж власники облігацій зазнають збитків). Суть запасу надійності не змінюється: у будь-якому разі інвестор почувається спокійно.
Принцип запасу надійності підкріплюється принципом диверсифікації: навіть якщо ви зазнаєте певних збитків, рівномірний розподіл цінних паперів гарантує, що шансів отримати прибуток у вас все-таки більше. Ну а чим більше паперів у портфелі, тим ймовірніше, що сумарний прибуток виявиться більшим за сумарні збитки. У межах розумної диверсифікації навіть цінних паперів невисокої якості зберігають свій інвестиційний потенціал. Зрештою, саме наявність запасу надійності відрізняє інвестора від спекулянта: перший вчасно стеле соломку, другий сподівається на мінливий випадок.
Фондовий ринок — це простір невизначеності, і деякого ризику не уникнути. Цим ринок схожий життя. Колись французький мислитель Блез Паскаль вивів аргумент на користь того, що релігійна віра має раціональні підстави. Припустимо, ви укладаєте заклад про існування Бога. Яка позиція вигідніша: визнати, що Бог є чи що Його немає? Визнаючи існування Бога, ви ведете праведне мирне існування, і, якщо в результаті парі виявиться програним, ви все одно прожили життя не даремно. Зробивши ставку на те, що Бога немає, ви живете порівняно коротке життя, ні в чому собі не відмовляючи, проте програш обернеться надто дорого — вічними муками на тому світі. Так і інвестор має бути готовим до того, що розрахунки виявляться помилковими, але в його силах зробити так, щоб ці помилки не обернулися катастрофою . Постійно диверсифікуючи інвестиції та дотримуючись усередненого рівномірного інвестування, він захищений від забаганок пана Ринку. Його щастя лише у його руках.
10 найкращих думок
1. Хороший інвестор – терплячий інвестор.
2. Немає «хороших» та «поганих» акцій – є різні тактики інвестування.
3. Завжди вкладайте частину коштів у облігації та грошові активи, а частина – в акції: від 50:50 до 25:75 залежно від ситуації на ринку.
4. Ніколи не варто купувати акції лише тому, що вони зростають, і продавати тому, що вони падають. Купуйте дешево, продавайте дорого — і завжди пам’ятайте про справедливу ціну акцій, що торгуються.
5. Формуйте інвестиційний портфель з паїв індексних фондів, що працюють з усім ринком : замість пошуків голки в копиці сіна купуйте відразу весь стог.
6. Слідкуйте не за поведінкою фондового ринку, а за поведінкою компанії, чиї акції куплені. Інвестор купує не акції, а бізнес.
7. Ринок лише називає ціну, а чи слідувати їй — справа інвестора.
8. Фінансовий консультант управляє не вашими грошима, а вашими емоціями. Це не позбавляє пильності.
9. Запас надійності – два основні слова для інвестора.
10. Зосередьтеся не на окремих акціях, хай і найпривабливіших, а на диверсифікації інвестиційного портфеля.
. Диверсифікація інвестиційного портфеля – інвестування коштів у різні активи з метою зниження ризиків.
. Йдеться про довгострокове падіння фондового ринку у 2000–2003 роках.
. Емітент – організація, яка випускає (емітує) цінні папери для фінансування своєї діяльності.
Привілейовані акції – акції, за якими не передбачено право голосу інвестора, але передбачено право на фіксований твердий дохід. А власники звичайних акцій мають право голосувати на зборах акціонерів, але розмір їх дивідендів залежить від поточних доходів компанії-емітента.
Про індексні фонди читайте саммарі книги Джона Богла «Керівництво розумного інвестора. Надійний спосіб отримання прибутку на фондовому ринку» .
Тобто первинного громадського розміщення акцій над ринком, робить їх доступними для кола інвесторів.
Варранти видаються інвесторам, які вже купили пакети акцій, з правом купівлі додаткового пакета акцій тієї ж компанії, але за певною ціною (що не співпадає з ринковою) і протягом певного часу. Облігація, що конвертується, дає власнику право обміну на акції тієї ж компанії.
Мейсон Хокінс – голова інвестиційної компанії Southeastern Asset Management, Inc., вартість якої оцінюється в $35 млрд.
Роберт Родрігес – керуючий фондами найбільшої інвестиційної компанії First Pacific Advisors, відомий надзвичайно успішною тактикою гри одночасно на ринках і акцій, і облігацій.
Уоррен Баффет — американський підприємець, який заслужив славу найуспішнішого інвестора у світі, і один із найбагатших людей на землі.
Балансова вартість компанії – її сумарні активи за вирахуванням нематеріальних активів та зобов’язань.
«Бичий ринок» – період тривалого зростання цінних паперів на ринку.