Вступ
Едвард Чанселор, історик, успішний інвестбанкір та журналіст, створив справжню енциклопедію фінансових злетів та падінь, починаючи з XVI століття. Скрупульозно описуючи гравців фінансових ринків і простежуючи зародження, розквіт і крах фінансових махінацій, що залишили найглибший слід в історії, Чанселор занурює читача в багатошаровий і багатогранний механізм фінансових спекуляцій.
Автор звертає нашу увагу на подвійну сутність фінансових спекуляцій. З одного боку, вони стимулюють поступальний розвиток економіки, насичують ринки ліквідністю, збільшують обороти та прибутковість. З іншого боку, спекулянти асоціюються з хаосом, непередбачуваністю, шахрайством, зловживаннями та корупцією.
Аналізуючи особливості фінансових «бульбашок» у різні періоди історії, Чанселор виявляє дивовижні паралелі між ними, що свідчать про те, що з плином століть змінюються лише назви фінансових інструментів, які є об’єктом спекуляцій, та професійний жаргон, у той час як їх економічна сутність та значення. людського фактора» залишаються незмінними з XVI ст.
Опрацювавши величезний обсяг інформації з іменами, датами і цифрами, Чанселор докладно описує, як фінансові спекулянти використовують зв’язки з політиками, урядовцями, керівниками великих компаній для того, щоб максимально ефективно маніпулювати цінами на фінансовому ринку і забезпечувати зростання багатства «сильних світу цього». збитки всім іншим.
Книга Чанселора захоплює подробиці викладу фактичних даних і буде цікавою як фінансистам, так і історикам фінансових ринків.
Спекуляція — це добро чи зло?
Багато економістів і політиків вважають, що спекулянт — постать паразитична, рушійною силою якої є жадібність і страх. Спекулянти створюють фінансові кризи та процвітають за їх рахунок. Інші економісти переконані, що спекулянти абсолютно необхідні для нормального функціонування фінансових ринків, і якщо їх заборонити, то капіталізм втратить свою життєздатність.
Економісти відрізняють спекуляції від інвестування. Спекуляція окреслюється спроба отримати швидку вигоду від зміни ринкової ціни, як відмова від поточного доходу заради майбутнього приросту капіталу. Першочерговою метою інвестування є збереження основного капіталу, метою спекуляції зростання стану. Спекулянти намагаються перетворити трохи грошей — на багатство, тоді як інвестори намагаються зберегти багатство. Так само непросто прокласти межу між поняттям спекуляції та азартною грою.
Згідно з сучасною економічною теорією, ціна на акції відображає її внутрішню цінність, а спекулянти — раціональні учасники ринку, які оптимізують свій добробут. У світі раціональних ринків немає місця тваринним інстинктам, психології натовпу, страху та жадібності. Автор, однак, упевнений, що фінансові спекуляції можна зрозуміти лише у соціальному контексті. Дуже важливо, на думку автора, розібратися щодо політиків до спекуляції, оскільки закони, що регулюють фінансові ринки, приймаються та виконуються урядами.
Механізм буму та краху
Автор привертає увагу до узагальнення Чарльза Кіндлберга, автора книги «Манія, паніка і крах», застосовним до всіх спекулятивних криз. Спекулятивний інтерес виникає або з появою нового об’єкта для інвестування, або підвищенням прибутковості вже наявних об’єктів. Позитивна реакція ринку на зростання цін на акції приваблює недосвідчених інвесторів, поступово розвивається ейфорія, що сигналізує про послаблення раціональності інвесторів. Спекуляція поширюється на різноманітні активи, нові компанії випускають свої акції на ринок, інвестори максимізують свої доходи, вдаючись до деривативів і позик акцій, розмір позикових коштів стає надмірним, випадки шахрайства зростають, стан фінансів погіршується, і економіка виявляється на межі кризи.
Чанселор, проте, зазначає, що з розуміння спекулятивних маній недостатньо досліджувати лише економічні параметри. Наприклад, бум, що спостерігався на американському ринку акцій на початку XX століття, був не лише фінансовим явищем, а й соціальним та психологічним феноменом. Він також наголошує на важливості політичної складової будь-якої спекулятивної манії. Під цим Чанселор розуміє пасивну позицію держави, тобто відсутність належного регулювання ринку акцій, і продажність політиків, які ставлять особисту вигоду вище за суспільні інтереси.
Найбільш яскравим прикладом цієї особливості спекулятивних злетів служить японський економічний «міхур» 1980-х років.
Фінансовий журналіст Джеймс Грант зазначає, що якщо розвиток науки та інженерних знань відбувається кумулятивним шляхом, то фінанси вирізняються циклічністю. Тому, робить висновок Чанселор, всі грандіозні фінансові спекуляції схожі між собою, і події XVII століття здаються нам близькими та зрозумілими.
Ніщо не нове під місяцем
Історія спекуляцій починається у Римській республіці II століття до н. Вже тоді на форумі продавалися та купувалися за готівку та в кредит акції, облігації, будинки та магазини, кораблі та склади, раби та худобу. У середньовічній Європі переважали товарообмінні операції. Жага наживи вважалася гріхом. Хома Аквінський оголосив незаконним та аморальним «продавати річ дорожче або купувати її дешевше, ніж її справжня вартість». Проте вже у Венеції, Генуї, Флоренції XIV століття випускалися та торгувалися урядові цінні папери та позики, і спекулятивні операції вважалися нормою. Тоді ж було зроблено спроби заборонити поширення чуток, спрямованих на падіння ціни державних паперів, та інсайдерівську торгівлю.
У XVII столітті фінансовою столицею світу став Амстердам. Голландський уряд залучав фінансування шляхом випуску облігацій та лотерей. На Амстердамській біржі торгувалися найрізноманітніші фінансові інструменти — акції, облігації, товари, морські страхові поліси, ф’ючерси на зерно, спеції, цукор, шовк та опціони на акції. Ф’ючерси та опціони сучасною мовою називаються деривативами. Деривативи та позики цінних паперів дозволяють спекулянтам отримувати великий прибуток навіть із невеликого збільшення в ціні фінансового інструменту, що лежить в основі деривативу. На Амстердамській біржі XVII століття протистояння між «биками» та «ведмедями» нічим не відрізнялося від сьогоднішнього.
Тюльпаноманія
Населення Голландії в XVII столітті мало у своєму розпорядженні найвищий доход у Європі, і стало нацією споживачів. У тюльпанах ідеально поєднувалися любов голландців до виставленої краси напоказ і прагнення до багатства.
Першу цибулину тюльпану було завезено до Європи з Туреччини у XVI столітті. Слово “тюльпан”, виявляється, походить від турецького tulipan, що означає “тюрбан”. Спочатку тюльпани росли тільки в садах аристократів та фахівців-ботаніків. Однак поступово захоплення тюльпанами охопило усі соціальні класи. На піку тюльпанового буму одна цибулина могла коштувати 6000 гульденів. І це при тому, що середня зарплата в Голландії на той час була 200–400 гульденів, а маленький будинок можна було купити за 300 гульденів.
На початку лютого 1637 р. ринок тюльпанів несподівано впав. У Гаарлемі, центрі квіткової торгівлі, почали циркулювати чутки, що покупців на тюльпани більше немає, і раптом стало неможливо продати жоден тюльпан навіть за невисокою ціною. Однак крах тюльпаноманії не викликав національної економічної кризи, оскільки він не торкнувся кредитоспроможності найбільших купців Голландії.
Спостерігачі того часу зазначали, що можливість отримання спекулятивного доходу суперечила кальвіністській етиці, яка передбачала, що будь-який дохід треба заробляти важкою працею, і руйнувала усталені відносини між соціальними класами, оскільки дозволяла бідним швидко розбагатіти, а багатії опинялися у злиднях. Тюльпан нарівні з повітряним міхуром став символом нерозсудливості та марності. Повітряний міхур, однак, став використовуватись для опису спекулятивних надмірностей лише у XVIII столітті.
Акціонерний бум в Англії XVII ст.
Наприкінці XVII століття виникнення ринку акцій у Лондоні, заснування Банку Англії, випуск паперових грошей, вільне обіг боргових паперів та векселів одержало назву фінансової революції та було покликане акумулювати ресурси для ведення дорогої війни Англії з французьким Людовіком XIV. У ці роки з’явилася нова когорта безпринципних та корисливих підприємців, які використали усі фінансові інновації для особистої вигоди. Вони стали втіленням нової ліберальної ідеології, яка проголошувала економічну корисність жадібності та споживання.
Найбільш явно ці тенденції виявлялися над ринком акцій. Хоча акціонерні товариства існували в Англії ще в XVI столітті, вільне обіг акцій почалося лише у 1690-ті роки. Поштовхом послужив успіх Ост-Індської Компанії, яка в період з 1682 по 1692 р. виплачувала дивіденди, розмір яких у чотири рази перевищував номінальний капітал підприємства. Акціонер Ост-Індської Компанії з 1660 р., який продав свої акції в 1688 р., отримав би дохід на 1200 відсотків вище середнього банківського відсотка в той час. Акціонери, що вклали гроші в експедицію якогось капітана Фіпса, який успішно підняв тонни срібла і коштовностей із затонулого іспанського фрегата, збагатилися, отримавши дивіденди в розмірі 10 000 відсотків.
Заповзятливі шукачі легкої вигоди, натхненні прикладом Ост-Індської Компанії та капітана Фіпса, кинулися створювати різноманітні акціонерні товариства. Починаючи з 1692 р. двічі на тиждень почала виходити газета, що публікувала ціни на акції, кількість яких за два роки збільшилася з 10 до 57. З’явилися стандартні контракти на продаж акцій; опціони та ф’ючерси на акції, «імпортовані» з Амстердама, використовувалися для хеджування ризику. Все це свідчило про дивовижну досвідченість раннього ринку акцій в Англії.
У той же час риса між гідним прагненням до вигоди та відвертим шахрайством була часто розмита. Нерідко створювалися фіктивні компанії, ціни на акції піддавалися маніпуляціям, і брехливі чутки поширювалися ринком. Акції використовувалися для набуття політичного впливу та підкупу членів королівського двору та парламенту.
Надмірні витрати на війну з Францією у поєднанні зі спекулятивними операціями на ринку цінних паперів призвели до знецінення грошей, різкого падіння цін на акції та повноцінної економічної кризи. Ціна на акції Ост-Індської Компанії впала з 200 фунтів 1692 р. до 37 фунтів 1697-го. Зі 140 компаній, що оперують на ринку 1693-го, лише 40 зуміли пережити кризу 1697 року. В результаті сумних уроків кризи були прийняті закони 1697 і 1708 рр., які обмежили кількість брокерів, заборонили їх нечесні дії та угоди у власних інтересах та обмежили брокерську комісію розміром однієї восьмої відсотка.
Компанія Південних Морів (КЮМ)
Близько 1719 року директор КЮМ запропонували приватизувати британський національний борг у розмірі 30 мільйонів фунтів. Для цього було придумано складну схему конвертації боргових платежів в акції КЮМ. Опускаючи складні деталі схеми, Чанселор зазначає, що всі учасники проекту — уряд, акціонери компанії та власники державних боргових зобов’язань були зацікавлені у завищенні вартості акцій КЮМ. В результаті виявилося неможливим обчислити обґрунтовану справедливу вартість її акцій.
У квітні 1720 року КЮМ здійснила публічну емісію за ціною 300 фунтів за акцію, весь випуск був моментально розкуплений публікою. Успіх КЮМ стимулював освіту інших акціонерних товариств. Незважаючи на те, що багато з цих акціонерних товариств були «пустушками», завжди знаходилися бажаючі придбати їх акції на ринку, що росте. До літа 1720 капіталізація лондонського ринку цінних паперів зросла до 500 мільйонів фунтів, приблизно в сто разів порівняно з 1695 р.
У червні 1720 року відбулася чергова передплата акції КЮМ. У ній брав участь сам король Англії Георг I. Акції розлетілися миттєво за ціною 1000 фунтів за акцію. У спекулятивному ажіотажі брали участь герцоги, маркізи, графи та барони разом із перами та членами Парламенту. До них приєднувалися багаті фермери, поміщики, лондонські фінансисти та іноземні спекулянти. На торгівлі акціями зуміли розбагатіти і ті, про кого Джонатан Свіфт говорив, що вони «через народження, освіту та заслуги можуть претендувати тільки на носіння лівреї».
Особливу категорію спекулянтів складали жінки Лондонського Вест-Енду. В Англії XVIII століття землею та маєтками могли володіти лише чоловіки. Володіння акціями не обмежувалося. Оскільки дамам було недозволено заробляти життя, світ фінансових спекуляцій, байдужий до питань статі, раси чи класу, був їм особливо привабливий.
Джон Блант, один із засновників та керівників КЮМ, вигадав схему конвертації боргу в акції заради отримання персональної вигоди від неї. Він сам таємно купував нові акції та забезпечував їхнє розміщення серед своїх друзів. Він робив усе можливе для роздування вартості акцій. Коли вартість акцій була на піку, він їх продавав і на виручені гроші скуповував землі. Він навіть продавав акції, якими не володів, знаючи, що ціна на них впаде, і він зможе докупити їх на ринку.
Сукупність різноманітних чинників, жоден з яких у відсутності рішучого впливу, призвела до падіння ціни акції КЮМ вже у вересні 1720 р. Банк, який обслуговував КЮМ і видавав кредити під заставу акцій КЮМ, розорився. До кінця вересня ціна акцій опустилася до 200 фунтів.
Данило Дефо порівнював крах ринку акцій КЮМ із чумою. Збитки зводили людей з розуму та доводили до самогубств. Обдурені люди гнівно вимагали притягнення до відповідальності директорів КЮМ, які встигли вчасно продати свої акції, і підкуплених політиків, які дозволили КЮМ роздмухати таку «бульбашку».
Внаслідок народних хвилювань було створено комітет з розслідування зловживань директорів КЮМ. За підсумками його діяльності 2 мільйони фунтів доходу, отриманого директорами КЮМ протягом 1720 р., було конфісковано, чотири члени Парламенту втратили свої місця, а міністр фінансів Англії та кілька директорів КЮМ опинилися у в’язниці. Крім того, за кілька років Парламент ухвалив закон, який забороняв «короткі» продажі акцій, а також торгівлю ф’ючерсами та опціонами.
Аналізуючи уроки спекулятивної епопеї з акціями КЮМ, Чанселор відзначає сумну роль Британського уряду у краху ринку акцій. Воно не лише не захистило широку публіку від хвилі спекуляцій, але, висловлюючи підтримку схемі Бланта, дало сигнал учасникам ринку, що інвестувати в акції КЮМ безпечно. Якщо сам король купував ці акції, то не дивно, що народ був упевнений: держава не дозволить акціям обрушитися. Така ж помилка мала місце під час краху ринку акцій у Японії 1980-ті гг.
Фінансові пригоди в Англії XVIII ст.
Під час Наполенівських воєн англійський уряд випускав облігації у сумі 400 мільйонів фунтів. На спекуляціях із цими облігаціями робилися цілі статки.
Наприклад, якийсь брокер на ім’я Давид Рікардо заробив півмільйона фунтів на операціях із цими паперами, після чого збудував другу кар’єру — став відомим економістом і членом Парламенту.
Поступове зменшення запозичень урядом Англії змусило інвесторів шукати підходящі папери там. Цим скористалися різноманітні ділки, які організували випуски облігацій Колумбією, Перу та Чилі, що обіцяли інвесторам нечувано високі відсоткові ставки. Згодом виявилося, що ці облігації були фінансовою пірамідою, коли доходи більш ранніх інвесторів виплачувались за рахунок інвестицій пізніших інвесторів.
У 1820-х роках кількість акціонерних товариств в Англії зростала зі швидкістю, небаченою з часів буму акцій Компанії Південних Морів. Засновники акціонерних товариств запрошували членів парламенту на позиції директорів компаній.
Наприклад, прем’єр-міністр лорд Ліверпуль і три члени його Кабінету стали директорами якоїсь фірми, яка пропонувала інвестувати мільйон фунтів у розведення шовковиць та шовковичних черв’яків в Англії та Ірландії.
У січні 1825 р. акції приблизно 70 компаній зверталися над ринком. Спекулятивні операції з товарами, кредитами та акціями активно тривали до весни, коли ейфорія почала слабшати. Ціни на південноамериканські облігації почали падати, золотий запас Банку Англії виснажувався, регіональні банки розорялися. Серед постраждалих від економічної кризи виявився сер Вальтер Скотт. Його видавець розорився через банкрутство свого банку, і Вальтер Скотт, в силу юридичних домовленостей, довелося відповідати за його боргами в розмірі 46 000 фунтів.
Автор зазначає, що після 1825 року буми та кризи повторювалися з періодичністю приблизно у десять років. Після кожної кризи фінансові ринки «обтрушувалися» від колишніх нерозсудливостей та збитків, щоб зустрічати майбутнє з новим оптимізмом та довірливістю. Капітал «сліпий», а інвестори не в змозі пам’ятати минуле, і тому приречені щоразу переживати його наново.
Залізнична лихоманка
Перший паровоз з’явився в Англії в 1820-х роках, а до 1840-го в Англії було прокладено близько 2 тисяч миль залізничного полотна, і більшість населення вважала, що національна залізнична система вже сформована. Однак тільки після першої поїздки королеви Вікторії залізницею громадськість стала усвідомлювати важливість змін, викликаних поширенням залізниць, та інвестувати в акції залізниць. Наприкінці 1844 р. економіка Англії процвітала, вартість будівництва залізниць падала, а доходи їх експлуатації зростали. Три найбільші залізничні компанії платили 10% дивідендів.
Щоб розпочати будівництво залізниці, місцеве начальство організовувало комітет для тимчасової реєстрації компанії, яка залучала фінансування шляхом випуску нових акцій, приймала на роботу інженера та зверталася до Парламенту для прийняття залізничного акту. Підписка на акції починалася відразу після тимчасової реєстрації компанії, і інвестори мали заплатити лише 10% від капіталу, пообіцявши вносити решту сум у міру вимоги.
До квітня 1845 р. було зареєстровано близько 50 нових залізничних компаній. Якщо підписка на акції проходила успішно, засновники компанії розміщували більшість акцій між собою та своїми друзями, тим самим створюючи підвищений попит на ринку. Дружні друковані видання, рекламуючи ту чи іншу компанію, ще більше збільшували ціни на акції. У серпні Парламент випустив понад сотню залізничних актів, тим самим схвалюючи будівництво понад три тисячі миль залізничного полотна.
Парламент був у курсі зростаючої лихоманки навколо акцій залізничних компаній, проте вирішив не втручатися. Більше того, багато членів Парламенту були або засновниками, або акціонерами залізничних компаній, що створювало труднощі при схваленні нових проектів, оскільки все важче знаходити незацікавлених депутатів. У багатьох містах Англії створювалися нові біржі для торгівлі акціями залізничних компаній, а також банки, що видавали кредити під заставу залізничних акцій. Дохід від передплати на акції деяких залізничних компаній сягав 500%.
Будівництво залізниць вимагало нових інвестицій, і ті, хто купував акції з спекулятивною метою, не могли і не хотіли вкладати додатковий капітал. Восени почалося масове скидання акцій на ринок, і ціни на акції навіть надійних та стійких залізничних компаній впали на 40%.
У 1846–1847 pp. в Англії розгорнулася повномасштабна економічна криза. Можливість швидкої доставки товарів залізницею скоротила попит на товарні запаси. Величезні капітальні вкладення будівництво залізниць відволікали кошти з інших галузей економіки. Торгові відносини було паралізовано, видача кредитів майже припинилася, суди у справах про банкрутство були завалені справами, спровокованими збитками від інвестицій в акції залізничних компаній. Золотий запас Банку Англії скоротився настільки, що міністр фінансів сер Чарльз Вуд був змушений призупинити дію Банківського Закону, прийнятого всього трьома роками раніше якраз для запобігання спекулятивним крайностям і фінансовим кризам.
До січня 1850 р. ціна на залізничні акції впала на 85%, та їх сукупна ринкова вартість становила менше половини того капіталу, який спочатку в них вкладено. Через надлишок залізниць та гостру конкуренцію між ними дохід, що припадає на милю залізничного полотна, був вкрай низький, і чверть залізничних компаній не могла виплачувати дивіденди своїм акціонерам.
Автор, однак, наголошує, що залізнична лихоманка мала низку позитивних наслідків. Завдяки їй в Англії прокладено найгустішу мережу залізниць у світі, яка забезпечила економіку швидкою та дешевою транспортуванням пасажирів, товарів та сировини. Крім того, в період буму понад півмільйона людей були зайняті у будівництві та обслуговуванні залізниць. З цієї точки зору залізнична лихоманка послужила засобом перерозподілу доходу від спекулянтів із середнього класу на користь робітників, що потребують, одночасно створюючи транспортну інфраструктуру для сучасної промислової економіки.
Спекуляції «позолоченого століття» у США
Дикі простори Америки схиляли до спекуляцій. Багато батьків-засновників Сполучених Штатів спекулювали землею. Джордж Вашингтон, Бенджамін Франклін, Томас Джефферсон та Олександр Гамільтон тією чи іншою мірою займалися купівлею-продажем землі. Ринок акцій з’явився в Америці після здобуття нею незалежності. У 1790-х спекуляції урядовими кредитами та акціями банків були дуже схожі на ті, що мали місце в Англії століттям раніше.
Початок Громадянської війни в Америці відкрив нову сторінку в історії спекуляцій. Заповзятливі ділки швидко зрозуміли, що необхідність екіпірувати, обмундирувати і нагодувати союзну армію стимулюватиме швидке зростання промисловості та сільського господарства. Ціна на золото стала барометром військових успіхів та провалів. Кожен, хто мав гроші, вкладав їх у придбання або акцій, або золота, або міді, або нафти, або сільгосппродукції, сподіваючись на швидке зростання цін, або робив ставку на зниження — в очікуванні падіння цін. У 1860-х роках статки робилися і губилися з однаковою швидкістю, і було модно виставляти напоказ кричуще багатство. На вечірках сигарети згортали зі стодоларових папірців, чорні перли прикрашали устриці для гостей, а собаки бігали в нашийниках, прикрашених діамантами.
Спекулянтами ставали представники всіх класів: аристократи та фермери, юристи, лікарі, механіки та церковнослужителі, клерки та власники магазинів. У 1864 р. була відкрита біржа для операцій із золотом, а 1869 р. відкрилася Нью-Йоркська Біржа, що стала результатом злиття двох ранніх торгових майданчиків. Зростання цін на золото та інші метали викликало інтерес до видобувних компаній. Акції двохсот таких компаній були випущені на ринок у 1864 р. За видобувними компаніями були нафтові, і в офісах біржових брокерів пробірки з нафтою прийшли на зміну зразкам мінералів. Автор, однак, зазначає, що сплеск доходів біржових спекулянтів, як правило, був безпосередньо пов’язаний із шахрайськими операціями на ринку: завищенням вартості активів компаній, чиї акції випускалися на ринок, та маніпулювання цінами на акції.
Чанселор описує скандал навколо акцій компанії Credit Mobilier, пов’язаний із будівництвом трансконтинентальної залізниці після закінчення громадянської війни в Америці. Вартість будівництва, яке фінансується частково за рахунок державних грантів, завищувалася. Акціонери компанії отримували величезні дивіденди. Ціна за акції Credit Mobilier зросла до 260 доларів. Щоб зберегти підтримку Вашингтона, автор «схеми» Оакс Еймс роздавав акції Credit Mobilier безкоштовно сенаторам і політикам, включаючи майбутнього президента США Джеймса Гарфельда. На той час, як шахрайську схему було розкрито, Еймс та його спільники зуміли викрасти 44 мільйони доларів.
З приходом до влади президента Гранта в 1898 р. «інтимні» відносини між федеральним урядом та бізнесом ще більше поглибилися, створюючи благодатний ґрунт для спекуляцій та корупції. За словами автора, загальні витрати на хабарі в Олбані — столиці штату Нью-Йорк — становили 1868 р. понад мільйон доларів.
Автор зазначає, що протягом усієї другої половини XIX століття в Америці відбувалися скандали, спричинені фінансовим шахрайством, розмах яких був безпрецедентним. У розкраданнях і розтратах викривалися як великі бізнесмени і політики, а й дрібні службовці брокерських контор, опікуни і піклувальники.
Невідомо, чи спекуляції сприяли загальному падінню моралі, чи, навпаки, моральне розкладання тієї епохи виявлялося у фінансових махінаціях. Зрозуміло одне — спекуляція та шахрайство часто йдуть «пліч-о-пліч». Підсумовуючи історію спекуляцій «позолоченого століття», автор робить висновок, що «вони принесли більше шкоди, ніж користі, і власність виявилася переданою з рук багатьох у кишені кількох».
Крах 1929 року та Велика депресія
Восени 1929 р. економісти оптимістично заявляли, що «ціни на акції перманентно перебувають на високому плато». Через три роки, 8 липня 1932 р., індекс Доу – Джонса впав на 90% порівняно зі своїм піком 1929 р. Що ж відбувалося в економіці в ці роки?
Федеральний Резерв, який контролює кількість грошової маси на ринку та відсоткові ставки, породив ілюзію, що буми, спади та паніка на ринку пішли в історію, тим самим створивши хибне уявлення про «безпеку» фінансових операцій у біржових ділків та банкірів. Зростала продуктивність праці, зростали доходи корпорацій, у громадській думці переважала ідея про настання «нової ери» та зникнення бідності. Публікації економістів сприяли створенню «культу акцій», які представлялися не як інструмент для спекуляцій, а як вірне безризикове джерело довгострокового доходу. Ендрю Меллон, банкір, який став міністром фінансів за президента Куліджі, скоротив прибутковий податок з 65% до 32%, корпоративний податок — до 2,5% і зменшив податок на приріст капіталу. Відповідно, багаті підприємці та компанії мали у своєму розпорядженні великі вільні кошти для біржових спекуляцій.
Одночасно розвивалося споживче кредитування — радіо, холодильники та автомобілі купувалися у кредит. Разом із зростанням ринку акцій зростали банківські та брокерські кредити під заставу акцій. До жовтня 1929 р. кредити інвесторам становили 16 мільярдів доларів. Швидко зростала кількість брокерських будинків. Американські банки обходили заборону на торгівлю акціями, створюючи дочірні компанії, які займалися угодами з акціями та облігаціями. Зростаючий ринок акцій викликав небачений суспільний інтерес, стаючи ключовим культурним феноменом. Автомобіль замінив залізниці — як з метою транспортування, так і як об’єкт інвестицій. За один 1920 кількість автомобілів зросла з 7 мільйонів до 23 мільйонів. У період 1925-1928 років. ціна на акції “Дженерал Моторс” зросла більш ніж у 10 разів. Ще одним об’єктом величезного суспільного інтересу стало радіо. Акції Радіокорпорації Америки зросли з 1,5 доларів у 1921 р. до 85.5 доларів у 1928 р. Молода авіаційна індустрія та кіностудії, що знімали звукове кіно, також викликали спекулятивний інтерес на ринку.
Надмірне використання позикових коштів стало характерною рисою ринку цінних паперів та всієї фінансової системи США. Автор зауважує, що наприкінці 1920-х років Нью-Йоркська Фондова Біржа була охоплена «психологією натовпу», особливістю якої є небажання сприймати інформацію, яка б розходилася з «колективною вірою» в незворотне зростання вартості акцій. Учасники ринку були впевнені у своїй невразливості та глухі до попереджень про небезпеку.
У вересні 1929 р. індекс Доу – Джонса досяг свого піку за рік, і настав момент, коли, за словами автора, страх перед збитками виявився сильнішим за спрагу наживи. З 24 жовтня, який отримав назву «Чорний Четвер», розпочався обвал фінансового ринку. Чанселор зазначає, що ні банки, ні промислові корпорації, ні брокерські будинки не розорялися, не відбувалося стиснення грошової маси, тобто не було жодних видимих приводів для паніки на ринку, проте акції продавали всі. У період із 1929 р. по 1932 р. валовий національний продукт США знизився на 60%, а кількість безробітних зросла до 12.5 мільйонів.
Президент Рузвельт, який прийшов до влади в 1933 р., звинувачував політику економічного індивідуалізму і безвідповідальність Уолл-стріт у економічній кризі. Сенатський комітет з розслідування діяльності Уолл-стріт у 1920-ті роки. виявив та представив на суд громадськості численні факти маніпуляцій цінами на акції, преференцій інсайдерам, ухилення від податків, отримання надмірної винагороди.
Уряд Рузвельта вжив низку заходів для обмеження свободи спекулятивної діяльності. Було прийнято закон, що вимагає від банків поділу комерційної та інвестиційної діяльності (Glass-Steagall Act); закон про біржі заборонив створення пулів акцій, інсайдерівську торгівлю та маніпуляцію цінами, обмежив «короткі позиції» на акції та маржинальні кредити. Була утворена Комісія з цінних паперів та бірж для контролю за операціями на ринку цінних паперів та запобігання «нерозумним і згубним спекуляціям».
На зміну політики економічної свободи 1920-х років. прийшло державне регулювання економіки. Ринкові важелі були замінені системою соціального забезпечення, програмами надання житла та роботи, страхуванням банківських депозитів, законодавством щодо мінімальної оплати праці. Джон Кейнс своєю знаменитою працею «Теорія зайнятості, відсотки та гроші» надав інтелектуальну підтримку ідеї необхідності втручання держави в економіку.
Тема взаємозв’язку Великої депресії та спекулятивного краху на ринку цінних паперів є найбільш дискутованою в історії економіки. Суперечка про те, чи має вільний ринок «саморегулюватися» чи регулюватися державою, триває донині, і оскільки ця суперечка має чітке політичне забарвлення, вона не може, на думку автора, бути вирішена до задоволення всіх сторін.
Автор зазначає і позитивний бік вируючих 1920-х: люди були здатні мріяти, вірили у краще майбутнє, виявляли підприємницьку жилку та поважали індивідуальну свободу.
Нове є добре забуте старе
На початку 1970-х років. економічна теорія Кейнса зазнавала постійних нападів. Головним критиком виступав Мілтон Фрідман , професор економіки з університету Чикаго, який відродив економічний лібералізм XIX століття під маскою монетаризму. Він заявляв, що ринок — це механізм, що самокоректується, і всі спроби уряду втрутитися в його діяльність приречені на провал. Інші економісти, які дотримуються подібних поглядів, сформували разом із Фрідманом нову теорію, що отримала назву «гіпотеза ефективного ринку», яка швидко захопила університети, бізнес-школи та ділове співтовариство. Однак Уоррен Баффет, наприклад, не погоджувався і вказував на те, що «ринки поводяться ефективно часто, але не завжди, і ці дві посилки відрізняються один від одного, як день і ніч».
Розквіт економічного лібералізму разом із новими інформаційними технологіями стимулював розвиток деривативних інструментів. Але якщо в минулі століття торгівля деривативами вважалася стимулюючою спекуляцією і вкрай ризикованою, то в нове століття ліберальної економіки це негативне тавро було знято, і деривативи вийшли на передові позиції фінансових інновацій.
На ринку стали звертатися опціони на ф’ючерси, облігації, випущені в рамках «сек’юрітизації», синтетичні іпотечні облігації, валютні свопи, свопціони та інші інструменти з невимовними назвами та заплутаною сутністю. До кінця 1996 р. зобов’язання за діючими позабіржовими деривативними контрактами дорівнювали приблизно 50 трильйонів доларів. Одним із найбільш «гучних» деривативних скандалів стала аварія заснованого в 1762 р. англійського банку «Берінг», який не зумів розплатитися за зобов’язаннями у розмірі 18 мільярдів доларів, що раптово виникли через безвідповідальні дії Ніка Лісона, сумно відомого трейдера банку за опціонами та ф’ючерсів в Сінгапур.
У 1976 р. Фрідман отримав Нобелівську премію з економіки, а Тетчер і Рейган поспішили втілити ліберальні ідеї Фрідмана у життя, погодившись із тим, що втручання у економіку абсолютно небажано. Бюджет Комісії з цінних паперів і бірж був скорочено, регулювання ринку цінних паперів, введене в 1930-і рр., застосовувалося « абияк», прибутковий податок і податок на прибуток були зменшені, профспілки сили не мали, і матеріальна нерівність зростала. Фінансові ділки отримали можливість казково розбагатіти, тоді як решті було обіцяно крихти, що падають з розкішного панського столу.
Наприкінці 1980-х років. відбулася чергова фінансова криза, викликана спекулятивними інвестиціями в так звані «сміттєві облігації», невдалими ворожими поглинаннями та скандалом із мережею ощадних банків. Свою згубну роль, як завжди, відіграли продажні політики. Наприклад, сенатор Д’Амато, голова сенатського підкомітету з цінних паперів, який отримав півмільйона доларів від короля «сміттєвих облігацій» інвестбанку «Дрексель» як внесок до свого передвиборного фонду, «переглянув» свої погляди на регулювання «сміттєвих облігацій» та ворожих поглинань. Криза 1987 р., однак, економічну депресію не викликала, і прихильники теорії ефективного ринку знову підняли голову.
Капіталізм камікадзе
Якщо капіталізм у країнах передбачає обмежену роль уряду економіки, недовіру до монополій і картелям і захист прав індивідуального підприємця, то японський капіталізм багато в чому є протилежну модель. Ієрархічні структури феодалізму плавно перейшли у промислові корпорації. Верховенство корпорації в Японії було визнано владою, яка стимулювала створення картелів і величезних промислових груп. Держава здійснювала невизначені, але широкі неформальні функції щодо переконання та залякування, які отримали назву адміністративні рекомендації. Роль ринкових чинників у цій системі була вкрай обмежена. Незважаючи на те, що в Японії спекулятивні операції вважалися неетичними, у 1980-х роках. спекуляція розцвіла у Японії пишним кольором.
На середину 1980-х гг. Японія стала економічною супердержавою: частка Японії у світовій торгівлі зросла до 10%, її торговий профіцит зростав з кожним днем, доходи на душу населення перевищували американський рівень, японські банки стали найбільшими у світі, а японські компанії домінували у світовому виробництві нових технологій. Разом зі скасуванням валютного контролю японські банки отримали можливість конструювання нових фінансових інструментів. Наприклад, популярними стали корпоративні облігації із можливістю викупу акцій емітента протягом терміну життя облігацій. Поступово заявлені доходи найбільших компаній, таких як “Тойота”, “Ніссан” і “Шарп”, більш ніж наполовину складалися з виручки від спекулятивних операцій із цінними паперами. Бум на японському ринку був також викликаний зростаючими цінами на землю.
Вартість долара по відношенню до ієни впала, і купівельна спроможність японської валюти зросла на 40%. Японці почали скуповувати все поспіль, починаючи з сумок Луї Віттон і закінчуючи картинами Ван Гога. Зростала вартість акцій: до серпня 1986 р. індекс Ніккей зріс на 40% порівняно з початком року. Несподівано купівля-продаж акцій перетворилася на національне хобі. У жовтні 1986 р. уряд випустив ринку давно очікувані акції «Ніппон Телефон і Телеграф Компані». Попит на акції був такий великий, що у перші два дні торгівлі ціна на акції підскочила на 25%. Ринкова капіталізація цієї компанії перевищила 376 мільярдів доларів.
Як і в періоди попередніх спекулятивних лихоманок, японські політики вирішували свої фінансові проблеми шляхом отримання хабарів у формі акцій, маніпулювання цінами та використання інсайдерівської інформації. Політичний скандал навколо акцій компанії Recruit Cosmos став найбільшим у післявоєнній Японії. Він показав, що політична продажність нерозривно пов’язана з економічними «бульбашками».
Наприкінці 1980-х років. Ціни на акції зростали втричі швидше, ніж реальна виручка компаній. Величезними темпами зростала вартість землі, банківські кредити, що виросли до 1990 р. до суми 724 мільярди доларів, переважно використовувалися для інвестицій у нерухомість. У другій половині 1980-х. близько 8 мільйонів осіб брали участь у операціях над ринком цінних паперів. Ринок був затоплений різними чутками та натяками, і брокерам було легко маніпулювати своїми клієнтами. Банкіри, чиновники, багаті підприємці та члени якудзи (гангстери) заздалегідь отримували інформацію про акції, які брокери збиралися «просувати» на ринку. Їм також пропонувалися акції «з лікувальною метою» для «залізування» фінансових ран, тобто акції, які гарантовано росли в ціні.
Індикатором багатства та високого становища в ієрархії японського суспільства стало членство у престижних гольф-клубах. Щоб стати членом будь-якого з 20 найпрестижніших клубів, треба було заплатити понад 1 мільйон доларів. Придбання та будівництво гольф-клубів приваблювало величезні інвестиції.
Кінець 1980-х років. був відзначений найбільш амбітними іноземними придбаннями: компанія «Мітсубіші» купила Рокфеллер-центр на Манхеттені за суму понад 1 мільярд доларів, а «Соні» вторглася до Голлівуду, купивши «Коламбіа Пікчерс» за 3.4 мільярди доларів.
Наприкінці 1989 р. керуючим центрального банку Японії був призначений Ясуші Мієно, професійний банкір, який хвалився тим, що ніколи в житті не володів акціями. Його персональною місією стала ліквідація «бульбашки» в економіці. До серпня 1992 р. індекс Ніккей впав на 60% порівняно зі своїм піком. Падіння ринку стимулювало розслідування, які виявляли приховування збитків шляхом махінацій з бухгалтерською звітністю, підроблені кредитні ноти, незаконну компенсацію збитків та незаконне гарантування доходу, підроблені оцінки творів мистецтва, кредитування мафіозних підприємств та шахрайський продаж членства у гольф-клубах. До кінця 1992 р. вартість нерухомості в центрі Токіо впала на 60%, що викликало банківську кризу. Було пораховано, що розмір незворотних боргів банків, які кредитували під заставу нерухомості, наближався до 450 мільярдів доларів. До кінця 1990-х років. Японія балансувала на межі системної кризи економіки, що відрізняється некредитоспроможними банками, збитковою промисловістю та переляканим населенням, яке більше не бажало витрачати гроші.
Висновок
«Проковтнувши» величезний обсяг інформації, запропонований книгою Чанселора, простеживши разом з автором злети та падіння різних ринків, що мали місце в різних країнах та в різні історичні періоди, переконавшись (завдяки автору), що всі ці буми, крахи, «бульбашки» та манії мають спільні риси, що повторюються, сучасний читач швидше задасться безліччю питань, ніж отримає відповіді.
Невже з накопиченням досвіду та економічних знань так і залишається неможливим передбачати та запобігати фінансовим кризам?
Хто ж правий у нескінченній суперечці економістів: ті, хто вірить у «невидиму руку» ринкових сил, здатних до балансу та саморегулювання, або ж ті, хто переконаний у необхідності активного державного втручання в економіку?
Або навпаки, чи не варто припинити всі дискусії і примиритися з тим, що ринкова стихія, рушійною силою якої є жадібність, помножена на психологію натовпу, є абсолютно неконтрольованим явищем, що обрушується на нас так само, як урагани та повені?
Чи є надія перемогти корупційний зв’язок між політиками та бізнесменами, щоб утримати політиків та чиновників від спокуси збагатитися на шкоду загальному благу?
І які висновки зробив би Чанселор, якби він написав цю ж книгу вже після світової фінансової кризи 2007–2008 рр., спричиненої «перегріванням» американського ринку нерухомості, спекулятивними операціями з іпотечними цінними паперами та деривативами?
Поки ми не маємо ясності з цими питаннями, допитливим читачам варто продовжити спостерігати за фінансовими ринками та шукати відповіді у різноманітній літературі на економічні теми.