Вигадана криза в казковій країні
Уявіть собі країну Оз у недалекому майбутньому, наприклад, у 2030 році. У цій країні відбувається справжня революція в галузі транспорту — з’являються геліокари — автомобілі, зроблені із надлегкого матеріалу, які працюють на сонячній енергії та їздять монорейкою зі швидкістю понад 600 км на годину. Тільки уявіть: з такою швидкістю з Москви до Санкт-Петербурга можна доїхати всього за 1 годину, а до Владивостока — за 10 годин.
Підприємці масово створюють нові компанії, беруть кредити, щоб отримати можливість працювати у новій, перспективній індустрії: будувати монорейки та геліокари, наймати співробітників, купувати ліцензії на експлуатацію транспорту. Кредити видають спеціальні інфраструктурні банки, створені для надання допомоги капіталомістким довгостроковим інфраструктурним проектам у стислі терміни на пільгових умовах.
Монорейку прокладають по всій країні. Він пов’язує столицю, Смарагдове місто, з віддаленими районами. Акції геліорельсу стрімко зростають у ціні. Земля під монорейку та ліцензії на експлуатацію геліокарів теж дорожчають. Інфраструктурні банки боргують все більше грошей, оскільки кредитне забезпечення зростає в ціні. Деякі творці геліорельсу стають мільярдерами, інші – мультимільйонерами. Співробітникам, зайнятим у новій галузі, теж вдається непогано заробити. Чи не щодня з’являються стартапи, пов’язані з геліокарами, активізується будівництво комерційної нерухомості в районах, де проходить монорейка.
Фотографії керівників геліорельсу красуються на обкладинках журналів. Армія юристів та політиків лобіює законодавчу та регулюючу сфери.
Розвиток інфраструктури впливає на економіку країни — прискорюються темпи зростання валового внутрішнього продукту. Збільшуються надходження податків, державний бюджет стає профіцитним.
Прем’єр-міністр країни, виступаючи перед співгромадянами, заявляє, що “Оз вступив у нову еру процвітання завдяки грамотній політиці адміністрації”. Здається, ніхто не помічає, що жоден із чотирнадцяти геліорельсів, збудованих протягом трьох років і обслуговуючи всю країну, не став прибутковим.
У середині 2033 року регулятори міністерства торгівлі нарешті починають висловлювати стурбованість щодо стандартів видачі кредитів інфраструктурними банками, але втручаються члени парламенту, які заявили в ЗМІ, що будь-яке втручання шкодитиме ринку і може сповільнити економіку. Проте інвестори перестають купувати облігації інфраструктурних банків, і вони змушені скоротити видачу кредитів.
Без нових інвестицій зростання індустрії геліорельсу уповільнюється. Інфраструктурні банки намагаються диверсифікувати позики, видаючи кредити на будівництво комерційної нерухомості, яке почалося на тлі розвитку геліорельсової індустрії.
Влітку 2034 великі гравці геліорельсу один за одним йдуть з ринку. У жовтні фондовий індекс Ozian 500, який додав 64% за попередні три роки, зменшується на 38% за три тижні. Обвал фондового ринку означає, що геліорельси більше не збирають кошти за рахунок продажу акцій.
До 2035 року First Industrial Bank of Oz, найбільший інфраструктурний банк, повідомляє про багатомільярдні збитки. 60% його кредитів були кредитами на геліорельс. За цим банкрутством йдуть і інші. Починаються масові звільнення у геліокарових компаніях та інфраструктурних банках. Рівень безробіття країни Оз різко підскакує, а ВВП знижується. Сектор комерційної нерухомості також показує збитки – орендарів для нових офісних будівель не знайшлося. У результаті Центральний банк Оз вливає нові кошти у банківський сектор. Відбувається серія поглинань банків-банкрутів сильнішими банками.
2036 року політичне керівництво країни з партії Залізного Дроворуба йде у відставку. До влади приходить партія Лева. Приймається новий закон про регулювання транспортної галузі з багатьма обмеженнями. Міністерство економічного розвитку характеризує кризу у геліорельсі як «чорного лебедя» — непередбачувану подію.
Поступово спогади про кризу меркнуть, і 2037 року економіка країни Оз знову починає зростати.
Думаєте, чи це казка? Не зовсім. Ця вигадана історія як дві краплі води схожа на історії фінансових криз, що траплялися у провідних світових економіках за останні 200 років. Економіст Річард Вейг зібрав їх під однією обкладинкою та проаналізував. Його висновки допомагають зрозуміти, що кризи дуже рідко бувають «чорними лебедями» і дуже часто результатом недалекоглядності та небажання бачити те, що суперечить нашим переконанням.
Звідки беруться кризи?
США у 1819 році, Великобританія у 1825 році, Німеччина у 1873 році, Японія у 1907 році, Китай у 1999 році, США у 2007–2008 роках… Ці та інші фінансові кризи, що трапилися після промислової революції, розвиваються приблизно за одним сценарієм : починає зростатиме економіка, а деякі її галузі демонструють стрімке зростання. Це веде до надмірного кредитування та надлишку виробничих потужностей.
У ХІХ столітті люди найактивніше брали кредити для будівництва залізниць, заводів і купівлю землі, а XX і XXI століттях — на житлову і комерційну нерухомість.
Занадто багато кредитів
За кілька років (а іноді й місяців) до кризи в економіці країни все зазвичай добре (іноді навіть занадто добре). Бізнес у галузях, що розвиваються, йде повним ходом — шириться інфраструктура, будуються нові будівлі, закуповується обладнання. Але потім раптом виявляється, що цей, на перший погляд, процвітаючий бізнес не приносить очікуваного прибутку. Через деякий час починаються масові невиплати за кредитами та банкрутства банків. Банки зазнають краху, бо видають дуже багато безнадійних кредитів — наприклад, на нерухомість, яку ніхто не купить і не орендує, і вона залишиться порожньою. Із кредитами для приватних осіб все ще простіше: взяли, наприклад, іпотеку, не розрахували сили, з’явилася заборгованість із кредиту. Якщо таких клієнтів стає багато, банки починають лопатися як мильні бульбашки.
Така ситуація виникає через те, що незадовго до кризи банки починають видавати кредити у надмірно великих кількостях . Причому видаються вони за так званим ніндзя-принципом (англ. NINJA – аббр. No Income, No Job, No Assets – “немає доходу, немає роботи, немає активів”), тобто фактично будь-кому. Коли банків, які видають безнадійні кредити, і несумлінних позичальників виявляється занадто багато, у країні сповільнюється економічне зростання та відбувається фінансова криза.
Перша фінансова криза, описана в книзі, сталася в 1819 році в США. Йому передувало створення 1816 року Другого банку Сполучених Штатів, який мав стати монополістом із випуску паперових грошей. Банк також отримав ліцензію на видачу кредитів та почав активно її використовувати. 1817 року Другий банк видав кредитів на 13,5 мільйона доларів, а 1818 року — вже на 41,2 мільйона доларів.
У молодій індустріальній країні США мало що знали про оцінку ризиків, тому серед кредитів Другого банку було багато безнадійних та шахрайських. Втрати банку були настільки значними, що вплинули на економіку всіх регіонів країни, особливо на Південь і Захід, де бізнес почав відроджуватися лише через 6–7 років. У 1819 року банк приймав рахунок погашення боргів усе, що тільки можна. Наприклад, за спогадами очевидців, Другий банк став власником «більшої частини Цинциннаті — готелів, кав’ярень, складів, магазинів, конюшень, чавуноливарних майстерень, житлових будинків та пустирів». Президент Джексон звинуватив Другий банк у фінансовій кризі, і у нього на це були вагомі підстави.
Руйнівна сила приватного боргу
Дивно, але державний борг великих країн із розвиненою економікою не був вирішальним чинником фінансових криз. При цьому кожній фінансовій кризі, яку розглядав Річард Вейг, передувало надмірне зростання приватного боргу по відношенню до ВВП .
У Німеччині після виходу з гіперінфляції початку 1920-х почалося нестримне зростання приватного кредитування. Якщо 1925 року обсяг банківських кредитів становив 8% від ВВП, то 1930 року — вже 38%, а 1932 року — 54%. Кредитний бум спричинив падіння фондового ринку на 45% і неймовірне зростання рівня безробіття — до 29%. ВВП країни у 1929–1932 роках знизився на 37%. Економічна катастрофа стала благодатним підґрунтям для політичних змін: у 1932 році до влади прийшли нацисти, і Гітлер став рейхс-канцлером Німеччини у 1933 році.
Державний борг – це сума непогашених позик уряду країни, які зазвичай беруться для компенсації дефіциту бюджету та розподілу вартості поточних проектів у часі.
Приватний борг — це борг, який людина чи підприємство бере, щоб купити щось сьогодні і заплатити за це в майбутньому. Це може бути кредит на індивідуальні потреби — машину, квартиру, ремонт, відпустку або на розвиток бізнесу — будівництво заводу, купівлю обладнання, сировини та транспорту.
Велика депресія — найруйнівніша і найтриваліша (1929–1939) фінансова криза в США за всю історію країни. За різними даними, під час Великої депресії від голоду померли 5–8 мільйонів американців. Рівень безробіття на той час був настільки високий, що у 34 мільйонах американських сімей не було годувальників. Людям не було чим платити за житло, і деякі жили разом із сім’ями на колишніх робочих місцях — наприклад, дружини та діти сталеливарників спали прямо в коксових печах. Натовпи голодних людей брали в облогу церкви та благодійні організації в очікуванні чергових поставок безкоштовної їжі.
У сотнях книг, присвячених цій важкій сторінці історії США, є безліч здогадів про причини економічної катастрофи. Однак ніхто не звертає уваги на те, що діялося з приватним боргом напередодні Великої депресії. Протягом 10 передкризових років (з 1920 по 1929 рік) приватний борг країни зріс на 52,7%. Але особливо важливо, що стрімко збільшилося співвідношення приватного боргу ВВП: у 1923–1928 роках приватний борг зріс на 25% стосовно ВВП, а державний знизився на 8%. До 1931 року приватний борг перевищував ВВП країни майже удвічі.
Помірне зростання приватного боргу щодо ВВП не провокує фінансових криз.
У США наприкінці 1960-х, у Великій Британії у 1990-х, у Франції у 1970-х та у Німеччині 1980-х відзначалося зростання приватного боргу, але фінансових криз не було, оскільки ВВП теж зростав і співвідношення приватного боргу до ВВП змінювалося незначно .
Парадокс приватного боргу в тому, що він є необхідним компонентом здорової економіки, але швидке зростання приватного боргу стає найважливішою зміною фінансових криз . При цьому приватний борг — недооцінений чинник в економічних прогнозах. У більшості моделей прогнозування він навіть не фігурує.
Чому досвід нічого не вчить?
На перший погляд усе досить просто: держава має регулювати кількість та розміри кредитів. Однак кредитні буми, що тягнуть за собою фінансові кризи, відбуваються знову і знову. Справа в тому, що кредитні буми викликає висока конкуренція . Підприємців та керівників компаній охоплює сильне бажання перемогти, домогтися покликання та збільшити багатство. Нова галузь розвивається, конкуренти видають кредити. Як можна залишитися осторонь, відстати, зійти з дистанції?
Компанія, що продає комп’ютери, хоче продати більше ноутбуків, системних блоків та моніторів, тренер з плавання – виховати чемпіонів світу та олімпійців, король – завоювати нові території, а банк – видати якнайбільше кредитів.
Після того, як криза сталася, відновлення відбувається поступово: потрібен час для природного зростання та позбавлення від надлишкових потужностей і новий капітал для відновлення банків та бізнесу.
У посткризові періоди регулятори та ризик-менеджери вводять обмеження на кредитування. Поступово спогади про колишні неприємності стираються, і кредитори знову починають прискорювати темпи та послаблювати стандарти кредитування. Починається своєрідна амнезія, а за нею і новий кредитний бум.
За винятком військових періодів, останні 200 років приватний борг у США практично завжди перевищував ВВП і часто з великим відривом. Буми кредитування траплялися в 1830-х, 1850-х, наприкінці 1860-х — на початку 1870-х, наприкінці 1880-х — на початку 1890-х, 1900-х, 1920-х, 1980-х і 2000-х. Усі вони закінчились фінансовими кризами.
Реальна криза, яка вразила світ
У США 2007 зустрічали з оптимізмом. Здавалося, економіка повністю відновилася після падіння ринків у 2000 році та терористичних атак 11 вересня 2001 року.
Влітку 2007 року рівень безробіття досяг п’ятирічного мінімуму. Показники фондового ринку та загальний добробут домогосподарств наближалися до історичних максимумів. Індекси споживчої та ділової довіри були високими, а ситуація на ринку кредитування — стабільною.
Однак через кілька тижнів вибухнула найбільша фінансова криза з часів Великої депресії. Він вразив Сполучені Штати і надалі поширився на багато країн.
Фондовий ринок впав майже на 50%, банки та корпорації йшли на дно, безробіття подвоїлося (виросло до 10%).
Глобальна криза 2007–2008 років, яку пізніше назвуть Великою рецесією, була неминуча. Він почався в 2007 році в США як іпотечна криза, після банкрутства четвертого за величиною інвестиційного банку Lehman Brothers розрісся до національної фінансової кризи, а в 2008 році вибухнув у багатьох країнах світу. Знизилися обсяги виробництва, впали ціни на сировину, підвищився рівень безробіття.
Велика рецесія була прямим наслідком нестримного зростання приватного боргу з 2001 по 2007 рік, особливо швидко зростав борг із кредитів на житлову та комерційну нерухомість.
Суми кредитів на комерційну нерухомість у США зросли на 90% – до $3,4 трлн. Сума іпотечних кредитів подвоїлася з $5,3 до $10,6 трлн лише за шість років.
На тлі буму кредитування темпи будівництва житлової нерухомості пришвидшилися.
Продаж житлової нерухомості збільшився більш ніж на третину за три роки (2002–2005).
Високий попит та зростання цін лише стимулювали темпи будівництва та зростання іпотечних кредитів, які все частіше видавалися за ніндзя-принципом.
Момент X настав наприкінці 2005 року, коли банки видали проблемні кредити майже на $1 трлн позичальникам, які не мають стабільного доходу. У той час процвітали шахрайські схеми з оформленням угоди за вищою ціною та переведенням у готівку різниці.
Сплеск кредитування призвів до прискорення економічного зростання. З’явилися нові робочі місця із добрими зарплатами, а ціни на житло неухильно зростали.
Ціни на житло в США зросли більш ніж у 1,5 рази за п’ять років (2001–2006), що вплинуло на такий значний показник, як співвідношення вартості житла до річного доходу. Якщо у 2000 році цей показник у США був 3,5 до 1, то до 2005 року досяг тривожного рівня — 4,7 до 1. У місцях найбільш агресивного кредитування, наприклад, у Майамі та Лас-Вегасі, показники були ще вищими.
Експерти, натхненні блискучими економічними показниками американської економіки, не звернули увагу на тривожні дзвінки, описані вище, і, головне, на стрімке зростання ставлення приватного боргу до ВВП.
У 2002–2007 роках приватний борг у США зріс на 55%, а у сферах комерційної та житлової нерухомості – на 70%. Ставлення приватного боргу до ВВП збільшилося на 26% (зі 143 до 169%).
Криза 2007–2008 років тією чи іншою мірою торкнулася багатьох європейських країн, у тому числі й Росії, отже, її складно пояснити виключно особливостями американського законодавства та іншими локальними факторами. Об’єднувало ці країни лише те, що у 2000-х роках усі вони переживали бум приватного кредитування.
Сильно постраждала від кризи Іспанія – у країні кілька років спостерігався дефіцит бюджету, рівень безробіття до 2013 року перевищив 25%, загострилася політична боротьба всередині країни. Усьому цьому передувало зростання приватного боргу країни. Він різко прискорився 1999 року, і до 2010 року його ставлення до ВВП побільшало майже вчетверо — до 216%. Іспанські кредитори пропонували іпотеку на найвигідніших умовах, наприклад, можна було взяти кредит на 40–50 років.
Внаслідок прискореного кредитування ціни на нерухомість у цей період зросли на 200%. Частка домовласників в Іспанії досягла 80%. На піку будівництва в Іспанії щороку будувалося понад 700 тисяч нових будинків, що призвело до ситуації, коли майже 4 млн. будинків у країні, де всього 24 млн. будинків, стояли порожніми.
Чи можна запобігти фінансовим кризам
Після фінансової кризи 2007–2008 років постійно постають питання: коли ж станеться наступна криза, що зробити, щоби кризи не було? Економісти, фінансисти та політичні діячі намагаються на них відповісти. Поки що не дуже успішно.
Передумови для кризи
Все, що ми можемо зробити, — оцінити ймовірність нової фінансової кризи в майбутньому, виходячи з величини приватного боргу в країні та темпів її зростання щодо ВВП. І якомога раніше вжити заходів для підтримки кредитної сфери та економіки.
На момент написання книги, взимку 2018 року, у США все було досить спокійно – найближчими роками криза не передбачається. Приватний борг у США був, як і раніше, високий, проте зростання приватного боргу по відношенню до ВВП не було настільки швидким, щоб прогнозувати національну фінансову кризу, що насувається. Але в деяких сферах приватний борг зростав досить швидкими темпами, наприклад, стрімко збільшувалися іпотечний борг і борг за студентськими кредитами. Корпоративний борг до ВВП теж зростав, але не так швидко.
У деяких країнах загальний рівень приватного боргу досить високий. Отже, ймовірність фінансової кризи є великою.
У Китаї зараз найвищий за всю історію приватний обов’язок, і він продовжує швидко зростати. Китай постійно збільшує і так величезні виробничі потужності, наприклад у сфері будівництва житлової нерухомості. При цьому в країні вже понад 50 млн порожніх будинків, але будівництво продовжується. Щоправда, у Китаї, на відміну інших великих держав, діє регулювання банків і бізнесу, що робить наступ кризи менш ймовірним. Як показує досвід фінансової кризи 1999 року, уряд Китаю робить усе, щоб урятувати банки. Однак рано чи пізно надлишок потужностей у Китаї може призвести до уповільнення китайської економіки, що негативно вплине на економіки інших країн, залежних від Китаю.
Спроби запобігти кризі
В останні 200 років фінансові кризи у світі траплялися неодноразово — за різних режимів та урядів, за різних податкових та регуляторних режимів, за участю центральних банків країни та без їхньої участі. Можна навіть стверджувати, що кредитні ринки схильні до криз . Уряди намагаються убезпечити фінансовий сектор за допомогою нових нормативно-правових актів, але поки що безуспішно.
У 2002 році в США було прийнято федеральний закон Сарбейнза-Окслі, який посилив вимоги до фінансової звітності компаній. Він з’явився внаслідок фінансових скандалів із компаніями WorldCom та Enron, пов’язаними з махінаціями менеджерів. Закон довжиною 66 сторінок виявився складним для дотримання, дуже дорогим та… непотрібним. Він не зумів запобігти недобросовісній діяльності менеджерів кредитних організацій при видачі кредитів незадовго до фінансової кризи 2007–2008 років у США.
Спроби запобігання майбутнім кризам за допомогою законодавчих актів робляться і в останні роки. Проте їхня ефективність викликає сумніви.
У законі Додда-Франка, ухваленому у 2010 році з метою зниження ризиків для фінансової системи США, передбачені заходи, спрямовані на підвищення безпеки банків. Закон передбачає посилення вимог до достатності капіталу та ліквідності, запровадження правил припинення зловживань при кредитуванні, посилення контролю за «надто великими» фінансовими установами та небанківськими фінансовими фірмами, обмеження власних торгових операцій банків. Закон Додда-Франка неодноразово критикував: одні експерти говорили, що він надто суворий, інші — що недостатньо жорсткий. Так чи інакше, він не мав особливого ефекту.
Згідно з старою англійською приказкою, генерал завжди готується до минулої війни. Також і закони у фінансовій сфері приймаються виходячи з реалій минулої кризи. Закон Додда-Франка, ймовірно, зміг би запобігти кризі, подібній до того, що сталася в 2007–2008 роках, але навряд чи допоможе за наступних криз.
По-перше, наступного разу кредитний бум відбудеться в іншій формі і матиме іншу структуру, а видача кредитів здійснюватиметься іншими типами установ в інших галузях.
По-друге, ринок банківського кредитування швидко підлаштовується під нові обмеження та знаходить лазівки, які допомагають обійти заборони.
По-третє, досить швидко видаються нові закони, що послаблюють обмеження кредитних організацій.
Усього через вісім років після ухвалення закону Додда-Франка президент Трамп підписав закон про економічне зростання, пом’якшення регулювання та захист споживачів, який скасовує більшість положень попереднього закону та створює передумови для нового кредитного буму.
Прогнозування майбутніх криз: метод Вейга
Найефективніший спосіб прогнозування майбутніх криз — постійний моніторинг стану економіки та кредитної сфери з боку державних служб та регулюючих органів:
- регулярний вимір відношення приватного боргу до ВВП, оскільки надто різке збільшення цього показника – маркер швидкої кризи;
- моніторинг зростання обсягів кредитування як загалом, і у окремих секторах — житлової та комерційної нерухомості, енергетиці, студентських позиках та інших.;
- встановлення порогових значень наступних показників (з урахуванням даних історичного аналізу): збільшення приватного боргу, співвідношення ВВП та приватного боргу, сукупного обсягу кредитування по країні загалом та за галузями;
- ретельний, постійний облік усієї кредитної діяльності, включаючи сукупну та галузеву інформацію про інструменти (старі та нові), які є похідними від позик.
Навіть якщо ці заходи вжито, але кризи не вдалося уникнути, уряду важливо якомога раніше оцінити збитки від кризи та дозволити регулюючим органам діяти. Ігнорування або применшення повної вартості проблеми як політична вигода тільки збільшує збитки від кризи та її тривалість.
10 найкращих думок
1. В останні 200 років кризи у світі відбувалися досить часто, і всім їм передував бум приватного кредитування.
2. Формула фінансової кризи досить проста: стрімке зростання приватного боргу щодо ВВП.
3. Надмірне кредитування веде до надлишку виробничих потужностей, що робить кредити, що видаються безнадійними.
4. Приватний борг зростає ще й через те, що в період кредитного буму вимоги до позичальників стають менш суворими.
5. Коли збанкрутілих банків стає занадто багато, а розмір непогашених кредитів зростає, це негативно впливає на зростання економіки і трапляється фінансова криза.
6. Фінансові кризи небезпечні як для економіки. На їхньому фоні можуть виникнути політичні хвилювання і навіть змінитись влада — як у Німеччині у 1932–1933 роках.
7. Державний борг великих країн із розвиненою економікою безпосередньо пов’язані з виникненням фінансових криз. Історичний аналіз за 200 років показує, що у передкризові роки зовнішній борг може бути незначним і іноді навіть зменшується по відношенню до ВВП.
8. Законодавчі акти, які приймаються після фінансових криз, не надто ефективні , тому що ніхто не знає, якою буде нова криза. Ці акти могли б запобігти хіба що попередній кризі, про яку все вже відомо.
9. Оскільки за допомогою нових законів подолати майбутні кризи не можна, потрібно створити систему моніторингу стану державної економіки та кредитної сфери як загалом, так і за галузями.
10. Навіть якщо моніторинг кредитної сфери не допоможе запобігти кризі, то інформація про її наближення допоможе заздалегідь оцінити збитки та мінімізувати її. Головне — не приховувати інформацію та не ігнорувати її заради політичних вигод.
ВВП (валовий внутрішній продукт) — показник, що відбиває ринкову вартість всіх кінцевих товарів та послуг, вироблених протягом року в усіх галузях економіки біля держави для споживання, експорту та накопичення.