Щоправда фондового ринку
Усі інвестори як група отримують певний загальний прибуток від ринку. Потрібно розуміти, що якщо один інвестор отримує прибуток на фондовому ринку, інший інвестор стільки ж втрачає. Від гарячкової торгівлі на фондовому ринку виграють лише фінансові посередники , які одержують високі комісійні від своїх клієнтів. Джон Богл переконаний: обіграти фондовий ринок неможливо, особливо якщо вирахувати з доходів від інвестицій пов’язані з ними витрати. Чим менше грошей перетікає до кишень банкірів з Уолл Стріт, тим більше прибутку від інвестицій отримує звичайний інвестор.
Як підказує проста арифметика та підтверджує історія, виграшна стратегія інвестування в акції полягає в тому, щоб стати власником акцій усіх публічних компаній, витративши мінімальні кошти . Реалізувати цю стратегію просто: треба купити участь у взаємному індексному фонді, який створюється для того, щоб імітувати поведінку всього ринку акцій США (будь-якого іншого ринку чи сегмента ринку).
За останні 90 років найкращим відображенням ринку акцій в Америці служив індекс S&P 500. До нього входять 500 найбільших американських корпорацій, і вони становлять приблизно 85% ринкової вартості всіх акцій на американському ринку. На сьогоднішній день S&P 500 залишається найкращим стандартом для порівняння прибутковості, що отримується професійними керуючими компаніями пенсійних фондів та взаємних фондів 1 .
За останні 15 років прибутковість індексних фондів 2 була стабільно вищою за прибутковість взаємних фондів, що перебувають під активним управлінням, за всіма категоріями інвестицій. $15 тисяч, інвестовані у 1976 році у перший у світі індексний фонд Vanguard 500 Index Fund, створений Джоном Боглом, перетворилися у 2016 році на $913 340.
Переваги індексного фонду:
• широка диверсифікація портфеля; • мінімальні витрати;
• стабільність портфеля;
• податкова ефективність;
• концентрація на довгостроковій стратегії; • мінімізація ризиків, пов’язаних з поведінкою окремо взятих акцій чи облігацій, сегментів ринку та вибором керуючого фондом.
Розумний інвестор вибере індексний фонд із найменшими витратами.
Операційні витрати першого індексного фонду Vanguard становлять 0,04%, а витрати Wells Fargo Equity Index Fund – 0,45%. Крім того, Wells Fargo стягує комісію з продажу у розмірі 5,5%. За 33 роки (починаючи з 1984-го, коли було створено Wells Fargo) $10 тисяч, вкладених у фонд Vanguard, перетворилися на $294 900, тоді як ті ж $10 тисяч, вкладених у фонд Wells Fargo, зросли лише до $232 100.
Існує думка, що індексні фонди хороші лише для окремого сегменту ринку — акцій великих американських компаній. Якщо ж інвестувати в акції компаній із невеликою капіталізацією чи акції іноземних компаній, то фонди під активним управлінням дадуть кращі результати. Джон Богл цю думку не поділяє.
Індексні фонди показують результати краще, ніж 89-90% активно керованих фондів, які інвестують на міжнародному ринку або ринках, що розвиваються.
Великий конфлікт інтересів
Богл відзначає фундаментальний конфлікт інтересів між тими, хто працює в інвестиційному бізнесі, та тими, хто інвестує в акції та облігації. Шлях до успіху для професійних фінансових посередників полягає в тому, щоб умовити клієнта здійснювати якнайбільше операцій на ринку. Водночас, єдиний спосіб для клієнта уникнути втрати грошей на фондовому ринку — це утримуватися від зайвих рухів. Чим вищий рівень інвестиційної активності, тим вищі витрати на фінансових посередників та податки і тим нижча прибутковість від фондового ринку отримують інвестори.
Чи є сенс у спекуляції?
Доходи від фондового ринку можна поділити на дві частини:
• інвестиційний дохід , що складається з дивідендів та приросту прибутку компанії, що припадає на одну акцію;
• спекулятивний дохід , що відображає зміни ринкової вартості акцій (P/E ratio, тобто зміни показника ринкової вартості акції до річного прибутку на акцію).
Богл показує, що спекулятивний компонент прибутковості від інвестицій різко коливався вгору та вниз упродовж різних періодів ХХ століття. Але!
У середньому загальна доходність від ринку акцій у 9,5% стала результатом приросту інвестиційного доходу, і лише 0,5% припало на спекулятивний дохід.
З цього випливає зрозумілий висновок: у довгостроковій перспективі дохідність акцій практично повністю залежить від дохідності корпорацій, що випускають ці акції.
Необхідно розрізняти реальний ринок, де бізнеси конкурують один з одним, де виробляються продукція та послуги, де заробляють виручку та сплачують дивіденди, і спекулятивний ринок, де ринкові спекулянти намагаються вгадати, про що думають інші інвестори і як вони діятимуть, отримавши ту чи іншу. інформацію. Інвестувати треба в реальний ринок, а спекуляції на фондовому ринку лише відволікають інвесторів від того, що справді важливо — поступове зростання прибутковості суб’єктів господарювання. Тому не варто звертати увагу на емоції фінансового ринку, що швидко проходять, а краще фокусуватися на довгострокових економічних перспективах бізнесу.
Чим небезпечні звичайні взаємні фонди?
Практично всі інвестори, їхні консультанти, експерти та журналісти схильні оцінювати результати діяльності взаємного фонду за його минулими показниками. Чомусь усі забувають, що минулі показники говорять про те, що вже сталося, але вони не можуть передбачити, що станеться у майбутньому. Показники прибутковості фонду можуть бути кращими або гіршими, а ось витрати, пов’язані з інвестуванням у фонди, залишаються завжди незмінними.
Фінансові консультанти, які прагнуть «продати» клієнту той чи інший взаємний фонд, звертатимуть увагу клієнта на історичну прибутковість фонду у розмірі 9,5%, створюючи в нього враження, що саме таку прибутковість він отримає (за інших рівних). Однак, якщо розумний інвестор зрозуміє порахувати витрати в 2% та інфляцію в 3%, то він з’ясує, що справжня доходність фонду для нього буде лише 4,5%.
Якщо прибутковість ринку 7% на рік, то ми, інвестори, маємо отримати ці 7%. Але після того, як ми заплатимо нашим фінансовим посередникам, ми зможемо отримати лише те, що залишиться. Богл переконаний, що спроби інвесторів обіграти ринок – гра без виграшу, спроби обіграти ринок після вирахування всіх витрат – гра програшна я.
Витрати традиційного індексного фонду мінімальні – 0,1% на рік. Якщо управляючі компанії нічого не забирають собі, інвестор отримує весь дохід. Єдиним правильним критерієм вибору фонду інвестицій є показник його витрат.
Куди зникає прибуток від інвестицій?
Інвестор керованого взаємного фонду сплачує керуючій компанії комісійні за управління та адміністративні витрати в середньому 1,3% на рік від вартості активів плюс 0,5-1% (залежно від кількості років, протягом яких інвестор володіє фондом) комісійних за продаж плюс приблизно 1% (зазвичай прихований від очей інвестора) витрат, пов’язаних з обігом акцій, що перебувають у портфелі взаємного фонду. Разом володіння взаємним фондом, що інвестує в акції, обходиться рядовому інвестору приблизно 2-3% на рік.
Витрати фінансове посередництво грають величезну роль зниження обсягу доходів звичайного інвестора. Саме через них доходність від інвестицій у взаємні фонди відстає від доходності індексних фондів.
Наприклад, якщо взяти дохід від інвестицій у фондовий ринок у розмірі $10 тисяч за 50 років і припустити, що щорічний дохід становив 7% річних, то завдяки кумулятивному зростанню вийде сума у розмірі $294 000. Якщо ж взяти ті ж інвестиції, але з урахуванням кумулятивних витрат за той же період часу, то вийде сума в розмірі $114 700. Різниця в дивовижні $179 900!
Простіше кажучи, керуючі фондами конфіскують на свою користь значну частину прибутковості фінансового ринку. Витрати — це те, що може перетворити інвестиційний успіх на невдачу.
Витрати з’їдають дивідендний дохід
Дивіденди є найважливішим джерелом доходності від фондового ринку у довгостроковій перспективі. Починаючи з 1926 року, дивіденди становили загалом 42% від загальної прибутковості ринку акцій. Проте розмір комісійних за управління взаємним фондом встановлюється у відсотках чистої вартості активів фонду, а чи не від рівня дивідендного доходу. Якщо доходи фонду від дивідендів падають (як це відбувається останніми роками), виявляється, що до 100% дивідендного доходу фонду з’їдається на витрати.
Якщо ж вкладати гроші в низьковитратні індексні фонди, які не мають активної керуючої компанії, то вони забезпечать отримання справедливої частки дивідендного доходу.
Дохід фонду – ще не дохід інвестора
Не лише прибутковість будь-якого активно керованого взаємного фонду нижча, ніж прибутковість індексних фондів, що імітують S&P 500, а й дохід інвесторів такого взаємного фонду виявляється завжди нижчим, ніж дохід самого фонду.
За останні 25 років середній інвестор середнього взаємного фонду заробив не 7,8%, про який заявляв фонд, а лише 6,3%, тобто на 1,5% менше, ніж фонд. За цей період середній інвестор в індексний фонд заробив 8,8% доходу, всього на 0,2% менше, ніж сам індексний фонд.
Автор пояснює такий розрив у прибутковості, зокрема тим, що, по-перше, інвестори вклали капітал в акціонерні взаємні фонди на піку «бичачого» ринку, і, по-друге, вони неправильно обирали фонд для інвестування, ґрунтуючись на минулих показниках фонду , які не підтвердились у майбутньому.
Так, у 1990-ті роки, коли акції оцінювалися невисоко, у ринок акцій загалом було інвестовано $18 млрд. А у 1999 та 2000 роках, коли акції були суттєво переоцінені, у ринок було інвестовано $420 млрд. Більше того, більшість інвестицій спрямовувалася у модні широко рекламовані фонди нових технологій, а традиційні консервативні фонди, орієнтовані зростання вартості активів, практично ігнорувалися.
Коли бульбашка луснула, перелякані інвестори почали виходити з модних фондів. Богл зазначає, що нічого хорошого не виходить, коли контрпродуктивні емоції інвесторів накладаються на контрпродуктивну рекламу інвестиційної індустрії.
Перевага індексних фондів не лише в їх низьких витратах, а й у тому, що вони звільняють інвестора від необхідності вибирати серед численних «гарячих» фондів, які так багато обіцяють і так мало виконують.
Індексним фондом потрібно володіти протягом усього життя та ігнорувати «емоційні шуми» ринку. Формула успіху в тому, щоб вкласти гроші в індексний фонд і нічого більше не робити . Уоррен Баффет повністю згоден з Джоном Боглом, говорячи, що «найбільшими ворогами інвесторів є емоції та витрати».
Податки заважають усім
Крім інвестиційних витрат, нерозумної поведінки інвестора на ринку та просування модних фондів у зниженні потенційних доходів інвестора бере участь прибутковий податок. Взаємні фонди, що управляються, абсолютно неефективні з точки зору оподаткування. Відбувається це через те, що портфельні менеджери зацікавлені в короткострокових спекуляціях, і тому вони з шаленою активністю торгують акціями в їхньому портфелі.
Середньостатистичний взаємний фонд тримає будь-які акції у себе в портфелі в середньому лише 19 місяців.
При значному обороті акцій у портфелі взаємного фонду інвестори одержують дохід у вигляді короткострокового приросту капіталу, який оподатковується за ставками вищими, ніж дохід від довгострокового приросту капіталу. Політика традиційного індексного фонду є повністю протилежною — купити акції та тримати.
В результаті в середньому виходить, що податковий тягар інвестора в керованому взаємному фонді становить 1,5% на рік від вартості його інвестицій, тоді як податки інвестора в індексному фонді становлять лише 0,45% на рік. Відповідно, податки є суттєвим фінансовим чинником, що впливає розмір чистого доходу інвестора.
Чи варто шукати взаємний фонд для інвестицій?
При виборі взаємних фондів інвестори зазвичай дивляться з їхньої показники прибутковості у минулому. Однак, як ми вже говорили, успіхи у минулому зовсім не обов’язково повторяться у майбутньому. Більше того, немає жодних гарантій, що взаємний фонд проіснує досить довго, щоб у нього можна було «вкласти і забути».
Із 355 взаємних фондів, що фігурували на ринку в 1970 році, 281 фонд припинив своє існування до теперішнього часу. З фондів, що «залишилися живими», результати активності 29 фондів були істотно нижчими за індекс S&P 500; інші 35 фондів досягли результатів у межах плюс-мінус 1% індексу S&P 500. Богл приходить до висновку, що лише 10 фондів із 355 зуміли обійти індекс S&P 500, і то не більше ніж на 2%.
Такого роду маржа могла бути досягнута не стільки в результаті професіоналізму та навичок керуючого портфелем інвестицій фонду, скільки завдяки щастю. Знайти на ринку виграшний взаємний фонд приблизно так само важко, як знайти голку в копиці сіна. Тому Богл пропонує не мучитися, а купити весь стог, тобто вкласти кошти в індексний фонд. Взаємний фонд, що активно керується, просто не може приносити більш ефективний і стабільний дохід, ніж індексний фонд. Секрет успішних інвестицій — у простоті, низьких витратах та стабільності.
Кому потрібні консультанти?
Богл вкрай скептично ставиться до спроможності консультантів знайти взаємний фонд, який інвестує в акції, який би приносив дохід більший, ніж прибуток від інвестицій до індексного фонду.
Середньозважена дохідність акціонерних фондів, обраних інвесторами за порадою консультантів, становила 2,9% на рік, тоді як дохід інвесторів, які самостійно приймали рішення про інвестиції, становив за той же період 6,6%.
Однак професійні консультанти можуть надавати інші корисні послуги.
• радити, як краще розподілити інвестиції між різними групами активів;
• надавати інформацію щодо порядку оподаткування різних категорій доходів;
• давати рекомендації про те, яка частина доходів повинна зберігатися, доки ви працюєте, і скільки можна витрачати, коли ви вийдете на пенсію; • загалом допомогти уникнути катастрофічних помилок під час вибору об’єкта інвестицій.
Що покаже майбутнє?
Середня прибутковість за останні 40 років індексу S&P 500 становила 10,9% на рік. Однак нині низькі дивіденди і повільне зростання прибутку компаній не залишають надії, що така ж висока прибутковість фондового ринку повториться в наступні 40 років.
У найближчому майбутньому на нас чекає період зниженої прибутковості ринку цінних паперів. Як ми пам’ятаємо, прибутковість ринку акцій складається з інвестиційної та спекулятивної прибутковості. Аналіз економічної статистики показує, що найближчим десятиліттям інвестиційна прибутковість акцій перебуватиме в межах 6–7%. Водночас відбудеться зниження показника P/E (з 23,7 до 20), що зменшить спекулятивну дохідність акцій на 2%. Відповідно, загальна річна дохідність ринку акцій США може становити трохи більше 4%. Богл припускає, що збалансований портфель облігацій до найближчої декади зможе принести дохід у 3,1% річних, що суттєво нижче, ніж історична норма у 5,3%.
Якщо поєднати всі ці розумні очікування у збалансований портфель акцій та облігацій (60% акцій, 40% облігацій), він протягом наступного десятиліття принесе сукупний номінальний річний дохід 3,6%. Якщо ж від цього номінального доходу відняти витрати на інвестиції та передбачуваний рівень інфляції в 2%, то виявиться, що дохід середнього інвестора становитиме лише 0,1% на рік. За інших рівних умов індексний фонд принесе середньому інвестору дохід 1,5%.
Розподіл активів
Облігації
Здоровий глузд і проста арифметика так само застосовні до інвестицій в облігації, як і до інвестицій в акції. Згідно з історичними даними, акції генерують вищий прибуток, ніж облігації.
Навіщо вкладати гроші у облігації:
• у короткостроковій перспективі облігації можуть приносити дохід вищий, ніж акції;
• наявність облігацій у портфелі знижує його волатильність та захищає інвестора від непродуманих дій, коли ринок акцій обвалюється;
• незважаючи на історично низьку прибутковість облігацій — 3,1%, зараз вона все одно вища за середню дивідендну прибутковість у 2%.
За даними Богла, облігаційні індексні фонди показують кращі результати, ніж більшість облігаційних взаємних фондів, що активно керуються. Переваги облігаційних індексних фондів випливають із тих самих чинників, що й для акціонерних індексних фондів — широка диверсифікація, мінімальні витрати, стабільність портфеля, податкова ефективність та концентрація на довгостроковій стратегії.
Скільки акцій, скільки облігацій?
На це питання немає простої відповіді, тому що у кожного інвестора свої уявлення про мету інвестування, толерантність до ризиків та особливості поведінки. Але це важливе питання, оскільки різниця у прибутковості того чи іншого портфеля більш ніж на 90% залежить від розподілу активів у портфелі.
Співвідношення акцій та облігацій у портфелі інвестора залежить від двох факторів:
• можливості приймати ризик;
• бажання ризикувати.
Можливість ризикувати залежить від життєвої ситуації інвестора, зокрема від його фінансових зобов’язань у майбутньому та кількості часу для їх реалізації. Якщо зобов’язання виникнуть не скоро, можливостей ризикувати більше.
Інвестор, у якого на носі освіта дітей чи купівля будинку, практично не має можливості йти на ризик.
Як розподілити активи, виходячи із життєвої ситуації:
• Молоді інвестори – 80% акцій. У молодих інвесторів попереду багато часу, і вони зазвичай не залежать від інвестиційного доходу. Якщо вони вірять у більш високу прибутковість акцій у довгій перспективі, їм варто бути агресивнішими і мати в портфелі до 80% акцій.
• Літні інвестори – 25% акцій. Літні інвестори на пенсії зазвичай не мають бажання ризикувати. Вони найчастіше готові пожертвувати приростом капіталу заради стабільного доходу, тому їм можна тримати у своєму портфелі до 75% облігацій.
Низьковитратний портфель консервативних інвестицій в індексний фонд може принести вищий прибуток, ніж портфель високоризикованих інвестицій. Портфель, що складається на 75% з облігацій та на 25% з акцій, може виявитися більш прибутковим, ніж портфель, у якому 75% акцій та 25% облігацій. Індексні фонди змінили загальноприйнятий підхід до розподілу активів у портфелі інвестицій.
• Неспокійні інвестори, які не мають часу, — 60% акцій. Якщо ваш час інвестування обмежений або ви занадто нервуєте при коливаннях ринку акцій, то незалежно від віку найкращий вибір — це вкладення коштів у збалансований індексний фонд, у якому 60% акцій та 40% облігацій.
• Універсальний 3 X 33%. Ще одна прийнятна альтернатива — розподіл активів на три портфелі: 33% в індексному облігаційному фонді, 33% — в індексному акціонерному фонді, який інвестує в акції американських компаній, і 33% — в індексний фонд, який інвестує в акції іноземних компаній.
Будь-яка стратегія розподілу активів схильна до численних ринкових та макроекономічних ризиків. Найкраще, на що ми можемо розраховувати, це бути добре поінформованими і вміти пристосовуватися до умов ринку, що змінюються.
ETF
ETF – це індексний фонд, паї (акції) якого торгуються на біржі. Перший ETF був створений у 1993 році. З того часу ринок ETF зріс до $2,5 трлн і становить приблизно половину всього ринку індексних фондів. Найбільші учасники ринку ETF — банки, які керують ліквідністю, хедж-фонди та професійні трейдери, які постійно торгують своїми паями. Неймовірне зростання ринку ETF свідчить про величезну енергію фінансових підприємців з Уолл Стріт та успіх маркетингових зусиль брокерських фірм, а також про бажання інвесторів дотримуватися складних стратегій та агресивної трейдингової політики в марній надії обіграти ринок.
Активний ринок ETF – здійснена мрія брокерів, що управляють взаємними фондами та інших фахівців фондового ринку. Проте чи хороші ETF для звичайних індивідуальних інвесторів? Два головні ворога для добробуту інвестора — витрати та емоції — очевидно, присутні при торгівлі ETF. Крім того, ETF набагато вузько спеціалізовані, ніж традиційні індексні фонди, що може завдати шкоди недосвідченому інвестору. Тому до інвестицій ETF варто підходити з обережністю.
10 найкращих думок
1. Усі інвестори як група одержують дохід від фондового ринку. Але якщо один інвестор отримує прибуток, то інші стільки втрачають. Вигоду від інтенсивного трейдингу одержують фінансові посередники, оскільки беруть комісію за обслуговування кожної операції.
2. Існує конфлікт інтересів між професіоналами фондового ринку та інвесторами. Витрати послуги фінансових посередників істотно знижують прибуток від інвестицій. Чим менше зайвих рухів робить інвестор, тим більше він заробляє і тим менше заробляє посередник.
3. Два головних ворога інвестора – витрати та емоції. Гарячковий трейдинг у спробі обіграти ринок зрештою завжди приречений на невдачу. У довгостроковій перспективі витрати на фінансове посередництво, податки та ризики, що виправдалися, з’їдають більшу частину інвестиційного доходу.
4. Взаємні фонди здатні значно зменшити витрати та ризики приватного інвестора, але і вони, будучи активно керованими, втрачають гроші на інтенсивному трейдингу. Також взаємні фонди мають низьку податкову ефективність, оскільки генерують дохід у вигляді короткострокового приросту капіталу, який оподатковується за вищою ставкою.
5. Висока дохідність того чи іншого взаємного фонду не гарантує успіху в майбутньому , а реальний дохід інвестора завжди виявляється нижчим від доходу самого фонду.
6. Індексний фонд – різновид взаємного фонду, що керується пасивно і використовує стратегію проходження за ринковим індексом. Портфель фонду складається з тих же активів, що входять до складу індексу, що відтворюється ним, наприклад S&P 500. Головні переваги індексного фонду — низька видатковість і диверсифікація, які в довгостроковій перспективі забезпечують інвестору більш високий дохід, ніж всі інші інструменти.
7. Наявність в інвестиційному портфелі облігацій зменшує його волатильність та захищає інвестора від непродуманих дій, вчинених під впливом емоцій, коли ринок акцій обвалюється. До інвестування в облігації застосовна та ж логіка, що й до акціонерних інвестицій. Для облігацій також є індекси.
8. Співвідношення акцій та облігацій у портфелі залежить від життєвої ситуації інвестора та його готовності до ризику. Фінансові консультанти можуть допомогти оцінити ці фактори та правильно розподілити активи в портфелі , скоротити податкове навантаження та розібратися, як максимально ефективно вчинити з доходом. Однак, не варто вдаватися до послуг консультантів, щоб вибрати вигідний фонд.
9. У наступне десятиліття прибутковість фондового ринку від інвестицій у збалансований портфель акцій та облігацій (60% акцій, 40% облігацій) становитиме приблизно 3,6%, а після вирахування витрат на інвестиції та обліку інфляції — не вище 0,1% на рік . За інших рівних індексний фонд принесе інвестору 1,5% доходу.
10. ETF – це індексний фонд, паї (акції) якого торгуються на біржі. Активна торгівля паями призводить до тих самих витрат і ризиків. Крім того, ETF набагато вузько спеціалізовані, ніж традиційні індексні фонди. Це може зашкодити недосвідченому інвестору, тому до інвестицій ETF варто підходити з обережністю.
1 Взаємний фонд або фонд взаємних інвестицій – портфель акцій, відібраних та придбаних професійними фінансистами на вкладення багатьох дрібних вкладників. Вартість акції фонду дорівнює вартості його сумарних інвестицій, поділених на кількість акцій
2 Індексний фонд (Index Fund) – це різновид взаємного фонду, що керується пасивно і використовує стратегію проходження за ринковим індексом. Портфель фонду складається з тих же активів, що входять до складу індексу, що відтворюється ним. Наприклад, індексний фонд S&P 500 відтворює динаміку американського ринку акцій. Купивши один пай (акцію), інвестор купує 500 акцій, що входять до цього індексу широкого ринку.