Математичні генії проти Уолл-стріт
Є думка, що економіка — суто раціональна наука, де немає місця пристрастям і забобонам. Є думка, що генії тому й генії, що здатні заглядати далеко вперед і дивитися на світ ширше, ніж прості смертні. Книга Роджера Ловенстайна блискуче спростовує обидві ці судження.
У середині 1990-х фінансова компанія Long-Term Capital Management була найбагатшою в Америці – вона повертала мільярдами. Її засновники були обдарованими математиками, які створили бездоганні програми визначення фінансових ризиків, двоє з них були удостоєні Нобелівської премії. Вчорашні викладачі математики довели всім, що якщо розумна людина може забезпечити себе всім необхідним, то геній здатний заробити цілий стан.
Long-Term Capital Management підім’яла під себе ринок — а в 1998 році впала, чого не чекав ніхто, і в першу чергу власники компанії. Чому ж це сталося? Прочитайте саммарі, і ви зможете чіткіше зрозуміти, як працює економіка, побачити різницю між ризиком і невизначеністю, дізнатися, наскільки насправді небезпечний «чорний лебідь», і переконатися, що навіть фінансовим геніям слід його побоюватися.
Блиск та велич LTCM
Мерівезер та Salomon Brothers
Ця історія почалася у 1980-х роках, коли молодий трейдер, талановитий математик та великий любитель азартних ігор 32-річний Джон Мерівезер створив в інвестиційному банку Salomon Brothers групу з арбітражної торгівлі облігаціями. То був час, коли торгівля облігаціями перетворювалася на непередбачувану гру, і ця гра чудово підходила людям із гарною математичною освітою: адже вартість облігацій — критерій, який значною мірою піддається обчисленню.
Мерівезеру в Salomon Brothers довірили операції з облігаціями державних відомств. Незабаром Нью-Йорк накрив економічну кризу, і спреди 1 з облігацій різних компаній збільшилися. Мерівезер, однак, розцінив те, що трапилося, як тимчасові труднощі, збій ринку і скупив усі доступні йому облігації. Це був несподіваний, але вірний хід: незабаром спреди скоротилися, а Мерівезер став мільйонером і отримав від Salomon карт-бланш на такі фінансові операції.
Викладач математики зі ступенем MBA в університеті Чикаго, Джон Мерівезер відчував себе в рівній мірі своїм і в тихому світі академічної науки, і серед біржових бур. Це відчуття стало перевагою, коли заповзятливий трейдер вирішив піти у бізнесі своїм шляхом. У 1983 році він звернувся до викладача Гарвардської школи бізнесу Еріка Розенфельда для того, щоб той порекомендував когось зі своїх студентів. Розенфельд — обдарований математик, але поганий педагог — почував себе на викладацькій роботі незатишно та запропонував свою кандидатуру. Через 10 днів його було прийнято до компанії. Крім нього були запрошені Віктор Хагані, магістр фінансів у Лондонській школі економіки, Грегорі Хокінс, який раніше керував виборчою кампанією Білла Клінтона, Лоуренс Хілібранд, випускник Массачусетського технологічного інституту — лише близько 10 осіб, які складуть ядро майбутньої Long-Term Capital Management. Поки що вони увійшли до підрозділу з незграбною назвою «Група арбітражних операцій із внутрішніми облігаціями з фіксованим доходом» під егідою Salomon.
У 1980-х економіка комп’ютеризується. Трейдерам більше не потрібно заглядати в товсті облікові книги в пошуках потрібної цифри: машини володіють всією інформацією і вважають у рази швидше. Члени нової команди Мерівезера були затятими фанатами комп’ютерів. Вони завантажили в машини відомості про всі доступні ціни на облігації, простежили їх співвідношення та створили модель поведінки цін на облігації. Це була гра розуму в чистому вигляді, але тут і в цей час вона, як виявилося, могла принести великі гроші.
Люди, яких в агресивному світі Волл-стріт вважали, м’яко кажучи, тихими «ботаніками», взяли ситуацію у свої руки. Мерівезер виявив себе як розважливий організатор 2 : він вселив своїм розумним, але не завжди щасливим у минулому житті співробітникам почуття значущості, їх талантам нарешті знайшлося добре оплачуване застосування. 10 осіб займали два ряди столів у центрі торгового майданчика Salomon. При цьому вони залишалися найзакритішою групою в компанії — фінансовою сектою зі зрозумілими ним одним ритуалами на кшталт вигадливих математичних парі та ставок на будь-що, від кінських стрибків до результатів виборів. І всі вони були дуже віддані Мерівезеру. Той часто повторював, що ніколи не брав на роботу людей, які не були розумнішими за нього. Можливо, Мерівезер і справді не був найбільшим розумником у цій компанії, але він згуртував цих людей і знайшов застосування їх неординарним здібностям. Він створив особливе середовище, економічну Касталію, що згодом дозволить йому створити Long-Term Capital Management, але й віддалить цю зарозумілу компанію від решти світу Уолл-стріт.
Трюк Мозера
LTCM не виникла б, якби не історія з Полом Мозером. 31-річний трейдер працював у «Групі арбітражних операцій», потім був переведений на посаду керівника відділу державних цінних паперів. 1991 року, коли справи у групи Мерівезера йшли якнайкраще, Мозер застосував заборонений прийом — спробував завищити ціни казначейських облігацій, щоб виграти торги. Цей трюк загрожував Salomon Brothers забороною торгівлі казначейськими облігаціями, а перспективі і банкрутством. Вибухнув скандал. Мозер працював у підпорядкуванні Меривезера, і того змусили звільнитися. Правда, потім виник шанс відновитися в компанії, але Мерівезер вже дали зрозуміти: у годівлі компанії Salomon він не встане.
Мерівезеру до того моменту вже виповнилося 45, і задовольнятися таким хистким становищем він не хотів. Зате зберіг у душі достатньо амбіцій, щоб відчути себе впевнено та поза стінами Salomon. Він мав план створення свого незалежного хедж-фонду 3 , а ще був тісний круг відданих йому людей, талановитих і дуже працездатних. І це стало початком LTCM.
Мерівезер на старті
Момент для цього був найсприятливішим: початок 1990-х — золотий час інвестування в американську економіку. Дедалі більше американців володіють інвестиційними вкладами, біржові котирування зростають. Меривезера особливо цікавили ті шість мільйонів людей у світі, які називали себе доларовими мільйонерами. Їхні активи в сукупності дорівнювали $17 трлн. Принаймні для цих шести мільйонів щасливців інвестування у хедж-фонди мало особливу привабливість.
На початку 1990-х років інвестування в хедж-фонди означало досягнення неабиякого соціального статусу, входження у вузьке коло обраних, наближення до світу, що хвилює, Уолл-стріт. Якщо ти маєш справу з хедж-фондом, то твої капітали дуже великі і є навіть спеціальний менеджер, який ними керує. Мерівезер вирішив зіграти на цьому почутті престижу.
Наново створюючи «Групу арбітражних операцій», він переманив до себе колишніх колег, у чиїх здібностях був впевнений, — Розенфельда та Хілібранда, а також двох відомих фінансистів — Майрона Скоулза та Роберта Мертона (1997 року, на піку успіху LTCM, вони будуть удостоєні Нобелівської премії з економіки, але про це попереду). Справа залишалася за інвестиціями: мінімальний внесок мав становити $10 млн. Де знайти людей, які погодяться довірити такі гроші? На початку 1994 року Мерівезер присвятив у свої справи людину, яка мала надзвичайний авторитет у галузі фінансів, — Девіда Маллінса, віце-президента Федеральної резервної системи, колишнього студента Мертона. Користуючись своїми посадовими можливостями, Маллінс забезпечив LTCM найширший доступ до міжнародних банків. Забезпечив він і щось більше — бездоганну репутацію: участь у справі LTCM представника центральної банківської системи країни означала, що компанії, безперечно, можна довіряти.
LTCM розпочала роботу наприкінці лютого 1994 року, а зобов’язання про виділення коштів почали надходити вже з кінця 1993-го. На старті у Мерівезера було $1,25 млрд — значно менше, ніж він планував, але безпрецедентно багато для стартового капіталу. Ці гроші були пущені в обіг у неспокійний для Уолл-стріт час: валюти були нестабільні, ринок трясло, лише Джордж Сорос за два дні втратив $650 млн своїх клієнтів. Але Мерівезер, який колись став мільйонером саме на такій ризикованій торгівлі паперами, відчував, що настає його година. Фінансовий шторм надув вітрила його молодої компанії.
LTCM зсередини
Мерівезер та компанія зберегли стиль ведення справ, який сформувався ще у Salomon Brothers: LTCM була закритою, герметичною організацією. Тут добре платили (співробітники вищого рівня могли отримувати до $2 млн. на рік), але змушували працівників інвестувати преміальні у фонд компанії. Втім, примушувати нікого не довелося: усі хотіли інвестувати, тим більше в таку перспективну корпорацію. Так виникла замкнута система кругообігу грошей в одній компанії, а крім того, і замкнута система контролю, бо жодних незалежних менеджерів з управління ризиками (звична для будь-якого великого банку посада) в LTCM не тримали. Щоправда, для укладання угод була потрібна резолюція комітету з управління ризиками, проте Хілібранду вдалося її добути. Формально LTCM була задумана як фонд управління активами заможних клієнтів. Фактично вона швидко перетворилася на непрозору організацію, куди вливали нові кошти.
Ключова стратегія була заснована на довгій купівлі активів, які вважалися трохи недооціненими, і короткий продаж схожих активів, які здавалися трохи переоціненими. Різниця між ними була ідеально збалансована: кошти, витрачені на довгі папери (тобто на облігації, які поки що дотримувалися), дорівнювали сумам, отриманим від продажу коротких позицій (ліквідніших на той момент облігацій). З власних коштів фонду у своїй не витрачалося ні цента, масштаби операцій ширилися. Описуючи довгострокову стратегію компанії, майбутній нобелівський лауреат Скоулс знайшов дотепне порівняння: мовляв, LTCM проводитиме тисячі операцій одночасно, на кожній заробляючи невелику різницю, «це як всмоктувати пилососом п’ятицентові монетки» .
Згодом, коли все закінчиться фінансовим скандалом, партнери LTCM розводитимуть руками: Мерівезер і його соратники були дуже переконливі, а крім того, дуже талановиті. Зрештою половина з них мала репутацію наукових геніїв, двоє стали нобелівськими лауреатами, на їхньому боці був сам Маллінс! Гірка іронія ситуації полягала в тому, що люди меншого калібру не змогли б переконати інвесторів ділитися з ними грошима, але не змогли б і спровокувати фінансову катастрофу.
Цифри чи люди?
Перший рік роботи компанії дав 28% прибутку. При цьому компаньйони були впевнені не тільки щодо доходів, а й щодо збитків: адже вони математики, вони все прорахували. Мертон і Скоулс написали програму, яка вираховувала можливі фінансові втрати, а також шанси їх настання — вийшло приблизно 15%. Про це відразу було повідомлено в листі інвесторам, на яких така математична точність справила враження.
У LTCM вірили у комп’ютери. Ввівши тисячі котирувань облігацій, можна було визначити, як сильно коливалися котирування раніше. На підставі тисяч денних, місячних та річних інтервалів для облігацій безлічі типів виводилася одна певна кількість — їм і керувалися в оцінці ризиків. Це був не просто спосіб керування фінансами — це був спосіб передбачення майбутнього!
Тим часом, якщо ви спостерігатимете за поведінкою ринків, рано чи пізно у вас складеться враження, що волатильність акцій (показник, що характеризує тенденцію мінливості ціни) зовсім незрозуміла: котирування скачуть як скажені, цифри миготять перед очима, процес раз у раз виходить з- під контролем! Може комп’ютер і здатний знайти в цій цифровій чехарді закономірність, але не ви. Однак, по суті, маєте рацію ви, а не комп’ютер. Експерти вважали, що знаменитий «чорний понеділок» 19 жовтня 1987 року, коли без жодних приводів ринок обрушився на 23%, був статистично непередбачуваним. Навіть якби ринок відкривався щодня з моменту створення Всесвіту і цей термін повторився мільярд разів, шанси на таке різке падіння все одно були б мізерно малі, кажуть експерти. Проте «чорний понеділок» стався.
Співробітники ж LTCM вважали, що ринок поводиться раціонально, відповідно до певного, відомого ним сценарію. У цій компанії цифрам довіряли значно більше, ніж людям.
Багаче, ніж McDonald’s
Нескінченно впевнені у своїх математичних моделях співробітники LTCM все збільшували масштаб операцій. Інвестиції текли рікою: банки з надлишковим капіталом також були зацікавлені у співпраці з хедж-фондами. Навесні 1996 року сума активів LTCM була гігантською — $140 млрд, це перевищувало власний капітал компанії в 30 разів! Всі несли гроші в LTCM, винятки були нечисленні: в 1994 Chase Manhattan відмовився стати контрагентом LTCM, вважаючи цю компанію занадто молодою.
LTCM користувалася не лише фінансовими кредитами, а й необмеженим кредитом довіри. Одним із його проявів була згода низки банків фінансувати револьверний 4 кредит, не вимагаючи від фонду будь-якого забезпечення. У найчорніші дні LTCM цей кредит стане останнім шансом, але поки говорити про чорні дні було смішно: до кінця третього року роботи фонду сукупні кошти партнерів досягли $1,4 млрд. Іншими словами, початковий внесок у $150 млн зріс у дев’ять разів у рекордно короткі терміни і лише на облігаціях – ще один рекорд LTCM. 1996-го загальний прибуток досяг $2,1 млрд — маленька молода таємнича компанія заробила за рік більше, ніж McDonald’s за той самий термін. На піку успіху LTCM звернулася до своїх інвесторів із проханням про згоду на встановлення терміну, до якого вони могли забрати свої гроші з фонду у майбутньому. Зрозуміло, ніхто цього не зробив.
Нобелівська премія та безмежна самовпевненість
Мерівезер досить швидко зміг розібратися зі своїм колишнім роботодавцем: $2,1 млрд доходів порівняно з $900 млн у Salomon. У цьому обидві компанії знали, що з арбітражних операцій прогнозувався несприятливий період. Відреагували вони на це по-різному. Salomon, на той час збитковий банк, було продано Уоррену Баффету за $9 млрд. LTCM лише подвоїла ставки на арбітражні операції. Власники Salomon уклали впевнену угоду і отримали свої мільйони, LTCM — невизначені, але привабливі перспективи.
1997 року було здобуто ще одну велику перемогу — не фінансову, а інтелектуальну. Мертон і Скоулс отримали Нобелівську премію з економіки «за метод оцінки похідних фінансових інструментів». Виведений колегами метод дозволяв визначити вартість про вторинних цінних паперів, страхових контрактів і гарантій — іншими словами, прораховував ризик інвестицій.
“Ризик” – надзвичайно актуальне поняття для осені 1997 року: у цей час лихоманить весь фінансовий світ. У Азії здуваються валюти. У всьому світі ринки втрачають $1,2 трлн. А LTCM тим часом робить ставку на волатильні акції. Ідея таких угод міститься в теорії, за яку Мертон та Скоулс отримали Нобелівську премію: волатильність акцій протягом тривалих періодів підпорядкована певній логіці та може контролюватись.
На думку співробітників LTCM, біржею править закон великих чисел, який з рівним успіхом керує процесом розсіювання молекул тепла в хмарі, і котируваннями цінних паперів. Якщо комп’ютери говорили фінансистам LTCM, що ринки невірно оцінюють волатильність якихось акцій, вони були готові укласти парі на зміну цієї волатильності. У LTCM були свято впевнені у розрахунках своїх програм.
Крах
Земля йде з-під ніг
1998, який увійде в історію економіки з чорною міткою, а для LTCM стане роком персонального краху, почався спокійно. На ринках було тихо. Міжнародний валютний фонд розробив план надання фінансової допомоги азійським країнам. У США зростав індекс Доу – Джонса. До введення євро залишалося менше ніж рік.
У LTCM теж все було гаразд. Згідно з їхніми передбачуваними моделями, максимальна сума збитків, які LTCM зазнала б за один торговий день, становила $45 млн — дрібниця для компанії, капітал якої в сотні разів більша за цю суму. Банки, як і раніше, були готові забезпечувати LTCM кредитами. Щоправда, тривожні звістки приходили з Росії, але у найгірший варіант розвитку подій вірили далеко не всі західні економісти, у тому числі й співробітники LTCM: Хагані та Хокінс, наприклад, прямо заявляли, що величезна держава не допустить девальвації рубля.
Чому це сталося? Після економічної турбулентності 1997 року попит мали лише найнадійніші облігації — в Америці це казначейські облігації з 30-річним терміном погашення. Більш надійні папери менш прибуткові, але їх і брали нарозхват. Більш ризиковані папери намагалися продати швидше. У результаті спреди за такими облігаціями ширилися — не найкращий стан справ для LTCM, який заробляв саме на звуженні спредів. Компанія почала втрачати гроші.
Крах настав через два тижні після того, як вибухнула криза в Росії. Математичні моделі обіцяли, що збитки не перевищать $35 млн на день, але за одну «золоту п’ятницю» 28 серпня LTCM втратила $553 млн. На початку року компанія мала $4,67 млрд — в одну мить капітал зіщулився до $2 млрд. Попиту на операції LTCM не стало. Тим часом вони були потрібні. Один із ринкових принципів говорить: якщо збитки зростають, а ви ведете справи за рахунок позикових коштів (як LTCM), ви повинні продавати, щоб не поринути у збитки. Але тепер усі хотіли купувати лише найменш ризикові облігації, а таких у LTCM не було. Це разом обрушило всю стратегію компанії.
Генії LTCM створювали програми, засновані на холодному розрахунку та чистій математиці. Вони забули, що ринки складаються з людей, які, на відміну від грошових знаків, схильні до пристрастей. Ринки мають справу з ризиками, але у випадку з людьми набуває чинності сильніший чинник — невизначеність, «чорний лебідь». У серпні 1998 року комп’ютери залишалися незворушними, але люди, які торгують облігаціями, зазнали страху і недовіри до ризикової поведінки на ринку. І картина змінилася відразу.
Потрібно було рятувати ситуацію. Розенфельд зателефонував до Воррена Баффетта. Ще в 1991 році, після скандалу з Мозером, Розенфельд працював над виведенням Salomon з кризи і здобув розташування Баффетта, який купив цю компанію. Тепер LTCM розраховувала спокусити найбагатшу людину планети портфелем арбітражних угод щодо злиття — ціни тут поки що були привабливими. Однак Баффетт, який славився фінансовим чуттям, заявив, що в таких операціях він зараз не бере участі.
Серпень тим часом ще не скінчився. Цього місяця збитки зазнали три чверті хедж-фондів, LTCM серед них був найбагатшим, і криза торкнулася його максимально. Це сталося лише через чотири роки після того, як Мерівезер написав інвесторам листа, в якому детально розписав ретельно вивірені прогнози щодо ризиків фонду.
Сміття з хати
На початку вересня настав час повідомити інвесторів про понесені компанією величезні збитки. Мерівезер, втім, залишався незворушним, наскільки це було можливо для людини, яка щодня втрачає десятки мільйонів доларів. Він звинувачував у тому, що відбувається, не своїх трейдерів, а ринки, які «повстали» проти трейдерів LTCM. Один із інвесторів передав це послання в агентство фінансової інформації Bloomberg — таке сміття було винесено з хати. Піднявся газетний галас. Адже LTCM так дорожила своєю закритістю.
Олії у вогонь підлили рядові співробітники компанії. Вони вкладали у фонд власні кошти, але ніхто не думав тримати їх у курсі справ. Керівництво ніколи не ділилося планами зі своїми працівниками, тепер воно взагалі закрилося у своїх кабінетах, резонно побоюючись паніки.
Можливо, у LTCM було б більше шансів на виживання, якби вона не була такою величезною і самовпевненою. Компанія володіла найбільш ризикованими активами та найменш надійними облігаціями різних країн, адже тільки вони і приносили фантастичний прибуток до серпня 1998 року. Тепер LTCM виявилася неповоротким слоном у посудній крамниці Уолл-стріт.
План порятунку
Залишалася лазівка — цей револьверний кредит, виписаний у безтурботному 1996 році. Він дорівнював сумі $900 млн, і LTCM, як і раніше, могла скористатися цими грошима. Взагалі проти всіх правил: зазвичай такий кредит анулюється, якщо настає «суттєва негативна зміна». Але банк Chase Manhattan, що забезпечив кредит, неохайно оформив проект договору, пункт про «суттєву негативну зміну» там просто був відсутній, і тепер банки опинилися перед неприємним обов’язком позичити $900 млн компанії, яка йде на дно в результаті власних дій. Втім, як не погана була ситуація, у таких фінансових вливаннях потреби ще не було, і рішення про кредит відклали. Ще LTCM мала можливість з’єднатися з Goldman Sachs, приватним інвестиційним банком. Той окреслив жорсткі умови: половину керуючої компанії та повний доступ до стратегій LTCM. Це означало поглинання, але могло зупинити зростання збитків. Мерівезер, перед яким витала примара другої корпоративної ганьби, погодився.
Але справа не могла обмежитися контрактом між Goldman Sachs та LTCM. Банкрутство останньої було надто сильним дестабілізуючим фактором, і надто багато банків, які раніше закачували в LTCM гроші, були зацікавлені в координації рятувальних зусиль. У справу втрутилася сама Федеральна резервна система. Підсумкове рішення було таким: LTCM отримає $3,65 млрд від об’єднання 14 банків. Банки ж за це знайдуть 90% акціонерного капіталу LTCM. Нинішні партнери LTCM збережуть частку в 10% — приблизно $400 млн. Проте всі ці гроші підуть на погашення боргів. І жодних «золотих парашутів». Творці LTCM залишилися ні з чим: без грошей та без влади. $2 млрд – сума капіталовкладення партнерів LTCM – випарувалися за лічені дні. Управління фондом було за Мерівезером, але всі його дії ставали підзвітними наглядовому комітету. Мерівезер знайшов сили обуритися, назвавши затверджений протокол «договором про рабство». Втім, він дав згоду працювати на руїнах свого дітища протягом трьох років — інакше банки не повірять всій цій витівці і не дадуть грошей зовсім. Потай Мерівезеру дали зрозуміти, що згодом він і партнери можуть залишити «рабські» пости. Мерівезер залишився задоволений описаними умовами — він уже дещо вигадав.
Після кінця
Більшість інших партнерів втратили не менше 90% особистих станів, але завдяки знайденому Федеральною резервною системою соломонове рішення все-таки не розорилися, а більшість звичайних американців і взагалі визнали б їх багатіями. Навпаки, прості службовці LTCM, які інвестували істотну частину своєї платні у фонд, залишилися біля розбитого корита.
Не було й етичного скандалу, хоча нобелівський лауреат Мертон небезпідставно побоювався за свою репутацію. Крім того, в глибині душі він таки був впевнений у істинності своїх комп’ютерних програм і теоретичних викладок. У його свідомості цифри, як і раніше, були важливішими за людей…
У листопаді 1999 року компанія JWM Partners (в числі її директорів – Мерівезер, Хагані, Розенфельд) поширила проспект компанії Relative Value Opportunity Fund II. У грудні, через 15 місяців після оглушливого краху LTCM, Мерівезер мобілізував $250 млн. Як не дивно, більшу частину цих грошей надали колишні інвестори LTCM. Мерівезер повернувся до бізнесу. Але то вже інша історія.
10 найкращих думок
1. Історія Long-Term Capital Management розпочалася у 1980-х роках, коли молодий трейдер, талановитий математик Джон Мерівезер створив в інвестиційному банку Salomon Brothers групу з арбітражної торгівлі облігаціями.
2. У 1980-х економіка комп’ютеризується. Члени команди Мерівезера були затятими фанатами комп’ютерів. Вони завантажили в машини відомості про всі доступні ціни на облігації, простежили їх співвідношення та створили модель поведінки цін на облігації.
3. 1991 року один із підлеглих Мерівезера застосував заборонений прийом — спробував завищити ціни казначейських облігацій, щоб виграти торги. Вибухнув скандал, і Мерівезера змусили звільнитися.
4. Мерівезер вирішив відкрити свій хедж-фонд. Він зібрав навколо себе групу найталановитіших фінансистів та математиків — частина з них працювала з ним у Salomon Brothers. І заручився підтримкою Девіда Маллінса, віце-президента Федеральної резервної системи.
5. Ключова стратегія LTCM була заснована на довгому купівлі активів, які вважалися трохи недооціненими, і короткому продажу схожих активів , які здавалися трохи переоціненими.
6. У LTCM вірили у комп’ютери. Компанія продовжувала використовувати математично розраховану модель поведінки цін на облігації. На підставі тисяч денних, місячних та річних інтервалів для облігацій безлічі типів виводилося одне число – їм і керувалися при оцінці ризиків.
7. Перший рік роботи компанії дав 28% прибутку. Партнери дедалі збільшували масштаб операцій. Навесні 1996 року сума активів LTCM була гігантською — $140 млрд. Усі несли гроші в LTCM.
8. Після економічної турбулентності 1997 попит на ризиковані облігації впав. В Америці добре продавалися лише казначейські облігації із 30-річним терміном погашення. Спреди більш ризикованими паперами ширилися — не найкращий стан справ для LTCM, яка заробляла саме на звуженні спредів. Компанія почала втрачати гроші.
9. Математичні моделі обіцяли, що збитки не перевищать $35 млн на день, але за одну «золоту п’ятницю» 28 серпня 1998 року LTCM втратила $553 млн. На початку року компанія мала $4,67 млрд — в одну мить капітал зіщулився до $2 млрд .Попиту на угоди LTCM не стало. Це разом обрушило всю стратегію компанії.
10. Генії LTCM створювали програми на основі чистої математики. Вони забули, що ринки складаються з людей, а люди схильні до пристрастей. Що стосується ними набирає чинності сильніший чинник — невизначеність, «чорний лебідь». У серпні 1998 року комп’ютери залишалися незворушними, але люди, які торгують облігаціями, зазнали страху і недовіри до ризикової поведінки на ринку. Картина змінилася відразу. Це призвело LTCM до краху.
1 . Спред — різниця між цінами на продаж та купівлю паперів
2 . Її атмосфера відтворена у романі Тома Вулфа «Вогнища амбіцій»: письменник зробив компанію прототипом інвестиційного банку
3 . Хедж-фонд – організація-посередник, яка зобов’язується перетворити накопичення вкладників на прибуткові інвестиції. Клієнтами хедж-фонду можуть бути і заможні приватні особи та організації
4 . Револьверний або відновлюваний кредит — позичка, що автоматично відновлюється. Найпоширеніший варіант такого кредиту – овердрафт за кредитною карткою