На що орієнтуватися у кризі
До так званої мудрості натовпу прийнято ставитися іронічно, а оцінкам експертів навпаки приділяти пильну увагу. Схоже, як мінімум у кризові часи, все навпаки. Дослідження показують, що в довгостроковій перспективі експерти мають рацію рідше, ніж мавпи, які витягують листки з передбаченнями подій . Зрозуміло, поінформованість та великі знання ще нікому не заважали. Але що більше поінформований експерт, то ймовірніше, що він виявиться заручником улюблених концепцій, відповідно до яких трактуватиме факти.
Як з’ясував Бартон Біггс, вивчивши історію військової Європи, фондовий ринок під час глобальної кризи має передбачувальну силу . Замість того, щоб йти за подіями, як це зазвичай відбувається у мирні роки, колективна думка сигналізує про те, як розгортатиметься театр воєнних дій.
Механізм колективної думки працює не тільки на війні. Воно здатне дати більш точні відповіді на питання, не пов’язані з прогнозуванням, але потребують точних знань і ерудиції. Наприклад, який відсоток усіх аеропортів світу припадає на США? Відповідаючи на це питання самотужки, людина з великою ймовірністю промахнеться. А середня відповідь у соцмережах буде близькою до істини (правильно — 32%).
Але щоб колективна думка спрацювала, потрібно дотриматись кількох умов:
1) респонденти мають бути максимально різноманітними за статусом, рівнем освіти тощо;
2) вони не повинні обговорювати рішення між собою;
3) у цих людей має бути вагомий стимул не помилитися.
Спостерігаючи за ринками, Бартон Біггс зробив також висновки про те, як поводяться у військових умовах різні групи активів. Спойлер: по-різному, під час війни немає «безпечних гаваней». Але — і це важливо — є тенденції, які можна й треба враховувати, щоби пройти кризу з найменшими втратами:
- позичати комусь, включаючи держави, небезпечно;
- акції у фондах рано чи пізно зростуть;
- запас готівки обов’язковий;
- клаптик землі допоможе не померти з голоду;
- золото і crazy cash на кшталт дорогих годинників погано мажуться на хліб, але можуть бути використані в угоді, предметом якої є ваше життя.
А тепер подробиці.
Мудрість ринків у хаосі війни
Ринок Британії
Захопивши до 1940 захід і північ Європи, Гітлер спочатку з Британією воювати не хотів: англійська армія з континенту евакуювалася і фюреру не заважала, англосакси, згідно з расовими законами Німеччини, майже арійці. Але англійці інтереси країн осі визнавати не хотіли. М’якого Чемберлена на посаді прем’єра у травні 1940 року змінив Черчілль, який ненавидів Гітлера. Новий глава країни пообіцяв захищати острів «чого б це не коштувало», і тепер Британія сама протистояла всьому Третьому рейху.
Тоді Гітлер затверджує план нападу на ворога – з моря. Операція «Морський лев» має розпочатися восени 1940-го. Але спочатку треба домогтися панування в небі, і з липня німецькі бомбардувальники бомбардують британські військові бази, аеродроми, авіазаводи. Торішнього серпня бомби падають на Лондон. Британці тут же завдають авіаудар у відповідь по Берліну, при цьому промисловість подвоює випуск літаків і зенітних гармат. Починається битва за Великобританію.
Британський фондовий ринок, звісно, обрушується. До того ж, уряд змушує громадян продавати американські цінні папери — на виручені долари купуються боєприпаси. У червні 1940-го фондовий ринок падає до мінімуму, якого досягав насамперед у 1932 році, під час похмурих днів Великої депресії. Досягнення нижчої точки торгів збігається з червневими подіями в Дюнкерку — екстреною евакуацією 338 тисяч солдатів з оточеного німцями французького порту. Але після Дюнкерка ринок починає зростати.
Це дуже дивно. Ніщо довкола не натякає на тріумф, евакуація військ із Дюнкерка національною перемогою не вважається, бомбардування продовжуються (Гітлер відмовиться від висадки у Британії лише у січні 1941-го). Пізніше Черчілль зізнавався, що найбільше він переймався долею країни в серпні 1940-го, але мінімуми на фондовому ринку сталися в червні. Нерви британських інвесторів виявилися міцнішими?
Цікаво, що Берлінський ринок відреагував на Дюнкерк падінням. Газети писали: «Берлінська біржа падає через брак оптимізму». Це теж дивно, оскільки 1940 року операція в Дюнкерку виглядала як безперечний успіх Німеччини. Насправді, «випустивши» англійців з Дюнкерка, Гітлер припустився величезної помилки. Може, сподівався укласти потім мир із англійцями, вважаючи головним ворогом СРСР? Якби це сталося, Німеччина, ведучи війну лише на одному фронті, розгромила б СРСР уже 1941 року. Але Гітлер дозволив англійцям піти, Британія вистояла під бомбардуванням, і Східний фронт довелося відкривати за незакритого Західного.
Ринок США
Американський фондовий ринок не припиняв падіння ще цілий рік – країна вступила у війну, інвестори непокоїлися. У травні 1942-го ринок досяг вікового мінімуму. Зліт почався відразу після перемоги американців при Мідуеї — ще один приклад мудрості ринків, що ніби відчули поворотну точку у війні на Тихому океані.
Справді, у перші дні червня неподалік атолу Мідуей зважилася доля японської армії. Втративши чотирьох важких авіаносців, 256 літаків і найкращих пілотів, вона назавжди втратила ініціативу і була змушена перейти до оборони. Тим часом успіх США був неочевидним: американський флот поступався японському. В офіційних повідомленнях Мідвей спочатку не було представлено як перемогу. Але ринок почав зростати. Це зростання тривало чотири роки і досягло піку в травні 1946 року. До 1945-го акції великих компаній зросли на 36,4%, акції малих – на 73,6% (бізнес обґрунтовано сподівався на нові військові замовлення).
Протягом 10 років, з 1930 до 1940 року, американські акції фактично мали негативний номінальний дохід, але реальна доходність зростала на 1,9% річних. Після війни багато інвесторів боялися, що без військових замовлень економіка стагнує, повернувшись до депресії 1930-х. Акціям надавали перевагу держоблігації. Але похмурі прогнози не виправдалися: до кінця 1940-х американські акції продовжили підйом, який триватиме майже 20 років. Ті, хто віддав перевагу їхнім облігаціям, виграли в довгостроковій перспективі — на жаль, таких серед великих гравців було небагато.
Доля багатства у Другу світову війну
Багатство у країнах «осі»
Німеччина. Німеччина першої половини XX століття – найгірше місце на Землі для тих, хто хотів зберегти та примножити багатство. Силою, яка запустила багаторічну кризу, стала Перша світова війна. У 1914 році Німеччина була процвітаючою країною з міцною валютою та найсильнішою армією у світі. У тому, що країна виграє війну, не сумнівався ніхто. Окрім фондового ринку — він із січня 1914-го падав каменем, наприкінці року біржа взагалі закрилася.
Далі відомо: військові невдачі, ганебне перемир’я, непосильні репарації, гіперінфляція, мільйони безробітних. Злидні громадяни були озлоблені. Ідеальна ситуація для того, щоб до влади прийшли популісти. Це сталося 1933 року: лідер нацистської партії Гітлер став канцлером Німеччини. “Насправді, – сказав він німцям, – наша батьківщина війну майже виграла, проте підвели ліві та євреї”. Ідея була прийнята суспільством із наснагою.
З приходом до влади Гітлера акції почали зростати у ціні — інвестори відчули нову стабільність. Вона справді настала: з 1932 по 1936 рік безробіття скоротилася з 6 млн чоловік до мільйона, промисловість зросла на неймовірні 102%. 1938 року німецька економіка була другою у світі — після США. На початку осені 1941 року, коли німецькі війська йшли СРСР і Німеччину хлинуло багатство з окупованих країн, акції злетіли, у реальному вираженні перевершивши максимуми 1910 року. Акції досягли піку саме тоді, коли німецькі офіцери розглядали в біноклі кремлівські вежі — восени 1941 року, напередодні битви за Москву. Потім вони тільки падали, хоча 1942 року країни «осі» здобули кілька перемог.
Через багато років економісти скажуть: економіка Німеччини в 1941 році була не така сильна, не вистачало сталі і нафти, сам Гітлер розумів, що довга війна на виснаження йому не під силу (звідси тактика бліцкригу). Як би там не було, битва за Москву стала ключовим моментом війни, після якого росіяни та їхні союзники по-справжньому повірили у перемогу. І поведінка фондового ринку відгукнулася на це передчуття.
Що потрібно було робити забезпеченій людині у нацистській Німеччині? Якщо він був євреєм — бігти якомога раніше. Гітлер був цілком послідовним у своїй ненависті до євреїв, а 1937 року оголосив політику «аріізації» — усі великі комерційні підприємства в країні переходили до рук німців. Політики всіляко заохочували німців купувати єврейські компанії з будь-якою знижкою: якщо єврейський підприємець продавав бізнес за півціни, то це була велика удача для нього.
Якщо ви були німцем, але жили у Східній Німеччині, ваші будинки та земля врешті-решт виявилися зайнятими переможцями, але важливо, якої саме країни. Якщо будинок зайнятий американцями чи британцями, після війни ви могли претендувати на право власності (до 1947 року ціни на німецьку землю навіть зросли). У землях, що стали радянською зоною окупації, вартість земель відновилася лише після падіння Берлінського муру.
Якщо у вас залишалися коштовності, у найважчі дні їх можна було обміняти на їжу та ліки. Те саме з антикваріатом. Знаменитий економіст Джон Мейнард Кейнс під час місії в Париж навесні 1940 року купив дві картини Сезанна і дві Делакруа: за наступні 40 років вони подорожчали в 40 разів (сам Кейнс, на жаль, не насолодився цим багатством: раптово помер 1946-го).
Зрозуміло, гіперінфляція, війна та окупація «з’їли» багато статків. Одна з найвизначніших історій — історія сталеливарного магната Фріца Тіссена, який у 1930-ті був найбагатшою людиною в Німеччині. Він підтримував Гітлера величезними грошима і вважав, що цим забезпечив собі спокій. На жаль, 1938 року нацисти націоналізували його компанію: мовляв, того вимагає надзвичайний стан у країні. Тіссен помстився, сам того не бажаючи. У 1938 році він проговорився англійському бізнесменові Стефенсону про те, що на його заводі під Берліном виготовлено сотні одиниць чудової шифрувальної машини «Енігма», але він, Тіссен, так і не отримав від проклятих нацистів справедливої компенсації. Стефенсон був не тільки бізнесменом, а й агентом розвідки і прийняв інформацію до відома. Розшифрування коду «Енігми» математичним генієм Аланом Т’юрінгом стало найціннішим внеском у справу перемоги над нацизмом.
Після поразки під Сталінградом нацистський уряд запровадив жорсткий контроль цін на акції. Якщо німці бажали легально продати акції, вони мали попередньо запропонувати їх Рейхсбанку, який купував їх за цінами 1941 року в обмін на держоблігації — не найпривабливішу пропозицію, особливо після того, як ціни на облігації впали. Незареєстровані продажі акцій відбувалися нечасто і за дуже зниженими цінами. Саме після Сталінграда нацистське керівництво почало переказувати гроші в Цюріх та Мадрид — українські маєтки перетворилися на дуже сумнівні активи. Німецька економіка все більше перетворювалася на бартерну. У 1943 році найбільш ходовою валютою в Німеччині були їжа та вугілля.
А після війни? Уявімо себе на місці німецького інвестора у 1950 році. Наш портфель акцій впав у порівнянні з його купівельною спроможністю у 1900 році на 1,8% на рік: 100 марок перетворилися на 40. Облігації знижувалися на 7,8% на рік: це 90% втрати вартості з 1900 року. Курс марки впав на 96% до долара. Ні зберегти, ні примножити багатство не вдалося. Проте з 1950 року акції Німеччини зростали більш ніж 10 разів протягом наступних 10 років, збільшуючись на 24,6% на рік у реальному вираженні.
Безліч старих німецьких компаній на кшталт Siemens пережили війну і у 1960-ті процвітали. Наприкінці 1940-х і 1950-х було створено безліч нових підприємств, які зробили багатьох німців якщо не багатими, то забезпеченими. З 1950 по 2000 рік реальна річна доходність німецьких акцій становила 9,1%, а марка по відношенню до долара зросла на 50%.
Італія. Італія на початку 1930-х – бідна країна з високою інфляцією. Обіцянки Муссоліні не надто надихали інвесторів. Хоча італійські акції у номінальному вираженні зростали з 1939 по 1947 рік, інфляція зростала так само швидко. Влітку 1941 року фондовий ринок зростав, 1942 року завмер, а в липні 1943 року впав — союзники вторглися на Сицилію, і стало зрозуміло, що долю Італії вирішено.
До кінця війни країна взагалі поринула в хаос. Фінансові активи було фактично знищено. Ціни на акції почали рости тільки після 1945 року. До кінця 1950-х вони щорічно дорожчали на 11,8% у номінальному вираженні, хоча реальні ціни майже не змінилися. Словом, зберегти багатство у військовій Італії не було де. Виняток – ті, хто торгував на чорному ринку чи володів землею.
Ще виграла мафія: її врятувала війна. Муссоліні всіляко переслідував мафіозі, вичавлюючи їх із бізнесу. Вторгнення союзників до Італії дозволило кланам коза ностра зітхнути вільніше. Дони мафії втерлися в довіру до американців і до 1945 взяли під контроль місцеві органи влади і чорний ринок.
Японія. У першій половині 1942 року, коли країна в Південно-Східній Азії здобувала одну перемогу за іншою, фондовий ринок злетів. Війні потрібні гроші, і уряд вигадав, як їх видобути за рахунок підвищення цін на акції. Міністерство фінансів заохочувало великих брокерів створювати і потім продавати населенню інвестиційні трасти. У 1942–1943 роках ринок зростав, але потім інфляція взяла своє: уряд друкував дедалі більше грошей та облігацій на фінансування війни. Після капітуляції у 1945 році фондові ринки Токіо та Осакі були закриті. З 1944 по 1946 рік ВВП країни впав на 46%.
Післявоєнна економіка Японії всім завдячує Дугласу Макартуру, командувачу окупаційних військ. Його реформи були ліберальними та капіталістичними. Він сприяв грандіозному перерозподілу капіталу між класами: розпорядився, щоб вся земля, що належала приватним власникам, була продана уряду за заздалегідь встановлену ціну, а потім продавав невеликі ділянки селянам у борг. 11 найбагатших сімей Японії зобов’язали обміняти більшу частину своїх акцій на державні облігації, які не підлягали перепродажу протягом 10 років. Було введено диференційовані податки з доходів, збільшено податку спадщину.
Усе це заклало фундамент майбутнього процвітання країни. Ключовим моментом було прийняття японцями окупаційних військ. Макартур відмовився віддавати під суд імператора Хірохіто, наполягавши, щоб той залишився главою держави. Це дуже розташувало японський народ до американців.
Протягом усього XX століття, незважаючи на всі катаклізми, японські акції забезпечили річну реальну доходність у розмірі 4,6%. Щоправда, з 1943 до 1947 року ціни на акції спочатку контролювалися державою, а потім ринок взагалі зник, акції продати не можна було. Однак у такі смутні часи нічого, крім золота та коштовностей, не проходить тест на ліквідність. Не вдалося б заробити і на сільськогосподарській землі, яку Макартур змусив продати уряду.
А ось з комерційними, промисловими та житловими землями, особливо в Токіо та Осаці, інша історія. Після війни вони були викуплені урядом і злетіли в ціні. Але навряд чи хтось міг уявити це у воєнні роки…
Багатство у країнах, окупованих Німеччиною
Нідерланди. Амстердамська біржа була однією з найстаріших і найшанованіших, її індекс зростав з кінця 1930-х до весни 1940-го. Голландці були на боці Німеччини у Першій світовій війні і тому думали, що Друга світова омине їхньою стороною. Однак 10 травня 1940 вермахт вторгся в країну, і через чотири дні Нідерланди капітулювали.
Багато сімей у роки окупації змогли зберегти будинки, землю і навіть невеликі підприємства — якщо не були євреями чи «ворогами народу». Найкращою валютою, особливо в останні роки війни, у Нідерландах були знову ж таки не акції, а їжа. Щоправда, 1946-го, після відкриття фондового ринку, голландські держоблігації з їхнім невеликим доходом були не найгіршим варіантом порівняно з паперами інших окупованих країн.
Данія та Бельгія. У Данії умови капітуляції були порівняно м’якими. Фондовий ринок був закритий всього на два місяці в 1940 році, після відкриття акції не втратили купівельну спроможність і в 1950 в реальному вираженні були приблизно на тому ж рівні, що і в 1930-му. Втім, це не скасовувало чорного ринку їжі та ліків. Брюссельський ринок у роки окупації залишався незмінним у номінальному вираженні, але неухильно знижувався у реальному: нестабільні акції не надто сприяли збільшенню багатства.
Франція. Економіка Франції 1930-х — це дуже повільне зростання та безробіття. Німецькі офіцери в 1940 були вражені, побачивши французькі ферми, чиє оснащення застаріло на півстоліття. Французькі настрої були схожі на німецьку: країні потрібна тверда рука. Гітлер здавався багатьом непоганим варіантом. Спочатку німецький уряд ніби пішов на поступки: нехай французькі роботодавці самі керують своїми компаніями. Восени 1940 року французькі компанії отримали від Німеччини, як здавалося, вигідні замовлення товарів важкої промисловості.
Однак Гітлер хотів не співпрацювати з Францією, а грабувати її. Було ухвалено закон про примусову працю, і 600 тисяч французів вирушили на роботи до Німеччини. Продовольство стало дефіцитним: до 1942 року країна голодувала. Ще можна було продавати акції та знімати гроші у банках, але незабаром німці заборонили і це. Фондовий ринок у реальному вираженні досяг піку наприкінці 1942 року, але після Сталінграда став нестримно падати (взагалі, у 1938–1945 роках акції зростали лише номінальному вираженні, у реальному вираженні падали). 1944-го цінувалися лише їжа та теплий одяг, багатіли одні ділки чорного ринку.
Втім, ті, хто 1940-го володів фермерськими угіддями, нерухомістю та підприємствами, а також мав золото, залишився заможною людиною і 1950-го (ці активи за десятиліття сильно зросли і в номінальному, і в реальному вираженні). До того ж, незважаючи на світову зневагу до режиму Віші, більшість великих підприємців, які співпрацювали з німцями, не були покарані.
Враховуючи всі обставини, в окупованій Європі під час Другої світової війни найкращим активом, що зберігає багатство та підтримує певну ліквідність, виявилося золото. Акції, земля, нерухомість та бізнес були гарні лише у дуже довгостроковій перспективі, причому без жодних гарантій.
Як зберегти багатство, коли світ руйнується
Який же найнадійніший спосіб збереження та примноження багатства під час світової кризи? Ось що треба зробити, щоб максимально убезпечити себе та свої гроші.
1. Диверсифікуйте стан і за видами активів, і за місцем їх перебування. Диверсифікація – наріжний камінь інвестування розумної людини.
- Акції 75% свого стану слід інвестувати в акції: досвід показує, що це найнадійніший спосіб збереження багатства (навіть у країн-невдах на кшталт Німеччини та Італії річна реальна прибутковість акцій за ціле століття склала 4,2%: цілком прийнятно). Не женіться за короткостроковими коливаннями ринку — прагнете сталого зростання купівельної спроможності. Тут згодиться і найпростіший індексний фонд. Найвірніші відсотки – це 5-10%, а не 50-60%. Немає акцій, які б приносили постійний дохід у довгостроковій перспективі, тому що жодна компанія ніколи не мала вічної конкурентної переваги. Та й тривалість цих переваг дедалі коротша: світ прискорюється, темпи змін зростають.
1917 року Forbes опублікував список 100 найбільших американських компаній. У 1987 році журналісти переглянули його: виявилося, 61 компанія вже припинила своє існування, з 21 компанія ще діяла, але була далеко не в першій сотні.
- Земля. Купуйте будинок, ферму десь подалі від жвавих місць, але й не в самій глушині. Створіть достатній запас ліків, консервів, одягу, насіння, добрив. Розглядайте це місце як укриття у разі найгіршого сценарію. Якщо гроші знеціняться, а цивілізація почне руйнуватися, у вас принаймні буде земля, на якій можна вирощувати їжу. Навпаки, нерухомість у містах — ризиковане вкладення: вона може бути розбомблена чи зайнята окупантами.
- Золото, антикваріат. Золото та ювелірні вироби хороші для захисту невеликого капіталу. У крайньому випадку вони обмінюються на їжу. Один натюрморт Сезанна може коштувати цілий стан у мирні роки, але це дуже вразливий актив: його легко вкрасти і важко сховати, а в гірші дні його вартість може дорівнювати буханці хліба.
- Облігації. Навіть у країнах, які після війни зберегли економіку, дохідність облігацій була нижчою за акції. Щоправда, у них було все гаразд із ліквідністю (ринки цінних паперів із фіксованим доходом залишалися відносно ліквідними у Лондоні та Нью-Йорку протягом усієї війни). Але є ще один ризик — борг в умовах гіперінфляції може перетворитися на порожнє місце, а тому бонди в будь-яких валютах — сумнівне вкладення.
2. Не будьте самовдоволеними, особливо якщо ви багаті. Самовдоволення – смертельна небезпека!
Втратити стан дуже легко – набагато легше, ніж зазвичай уявляють. Якщо ви збити серйозний капітал, заздалегідь виведіть гроші з країни (і самі майте план втечі). Пам’ятайте про багатих німецьких євреїв, які в 1930-ті гадали, що рейх не зможе без них обійтися. Якщо переведення грошей до закордонних активів здається дуже невигідним сьогодні, пам’ятайте про непередбачуване завтра.
Російські олігархи прославилися тим, що у 2000-ті активно скуповували нерухомість у Лондоні та на півдні Франції. Вони чудово знали, що переплачують, але мотивацією була не сама нерухомість, а диверсифікація активів. Як сказав один із таких покупців: «Я дуже сподіваюся, що роблю погану покупку».
3. Будьте готові до чорних лебедів, наскільки це можливо. Чорний лебідь — так бізнес-аналітик Насім Талеб назвав неймовірну подію, яку ніхто не міг передбачити і яка має величезні наслідки для світу. Перл-Харбор, розпад Радянського Союзу, 11 вересня 2001 – типові чорні лебеді. Це переломні точки історії. Вгадати їх неможливо. Єдине, що можна сказати про майбутнього чорного лебедя: він точно не схожий на попереднього. І все-таки до появи можна готуватися. Слідкуйте за колективними настроями фондового ринку – він знає більше, ніж здається. Колективний розум не бездоганний, він не дає безумовних гарантій, але заслуговує на більшу довіру, ніж експерти та журналісти. Так каже історія.
10 найкращих думок
1. Ви з більшою ймовірністю отримаєте якіснішу оцінку від групи різноманітних, незалежних, мотивованих людей, ніж від експерта.
2. Під час битви за Британію, битви за Москву та битви при Мідуеї фондові ринки виявилися проникливішими за політиків.
3. Диверсифікуйте стан і за видами активів, і за місцем їх перебування.
4. 75% стану інвестуйте в акції.
5. Немає акцій, які б приносили постійний дохід у довгостроковій перспективі.
6. У воєнний час багатіють лише ті, хто торгує на чорному ринку. Завдання решти – по можливості зберегти існуюче.
7. Купуйте ферму десь подалі від жвавих місць, але й не в самій глушині. Розглядайте її як укриття у разі найгіршого сценарію.
8. В окупованій Європі під час Другої світової війни найкращим активом виявилося золото. Акції, земля, нерухомість були гарні лише у дуже довгостроковій перспективі.
9. Самозадоволення, особливо якщо ви багаті, є смертельно небезпечним.
10. Чорний лебідь може з’явитися будь-якої хвилини. Намагайтеся підготуватися до непередбачуваного.